[原創(chuàng)]回測報(bào)告中常見的夏普比率到底是什么，怎么解讀（二）[古期心得]

夏普比率陷阱

夏普比率可以被尋求提升其表面風(fēng)險調(diào)整回報(bào)歷史的投資組合經(jīng)理所操縱。這可以通過延長回報(bào)測量間隔來實(shí)現(xiàn)，從而降低對波動性的估計(jì)。例如，年度回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差(波動性)一般低于月度回報(bào)，而月度回報(bào)的波動性又低于每日回報(bào)。金融分析師在使用夏普比率時，通常會考慮月度回報(bào)的波動性。

計(jì)算最有利的業(yè)績區(qū)間的夏普比率，而不是客觀選擇的回望期，是另一種精選數(shù)據(jù)的方式，這些數(shù)據(jù)會扭曲風(fēng)險調(diào)整后的回報(bào)。

夏普比率也有一些固有的局限性。比率分母中的標(biāo)準(zhǔn)偏差計(jì)算用作投資組合風(fēng)險的代理，它基于正態(tài)分布并且在評估對稱性時最有用概率分布曲線。相反，金融市場受制于羊群行為會比正態(tài)分布更頻繁地走向極端。因此，用于計(jì)算夏普比率的標(biāo)準(zhǔn)偏差可能會低估尾部風(fēng)險。（來源 http://www.tumamayizhan.com）

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市場回報(bào)也受以下因素影響序列相關(guān)。最簡單的例子是，相鄰時間間隔的回報(bào)可能是相關(guān)的，因?yàn)樗鼈兪艿较嗤袌鲒厔莸挠绊?。但是平均值回?fù)也取決于序列相關(guān)性，就像市場勢頭。結(jié)果是，序列相關(guān)性往往會降低波動性，因此，依賴于序列相關(guān)性因素的投資策略可能會表現(xiàn)出誤導(dǎo)性的高夏普比率。四
形象化這些批評的一個方法是，考慮在幾乎所有時間都在緩慢且可預(yù)測地移動的壓路機(jī)前撿鎳幣的投資策略，除了少數(shù)突然且致命地加速的罕見情況。因?yàn)檫@種不幸的事件非常罕見，那些撿鎳幣的人在大多數(shù)情況下會以最小的波動性帶來正回報(bào)，從而獲得高夏普比率。如果一只在壓路機(jī)前撿硬幣的基金在那些極其罕見和不幸的情況下被壓扁了，它的長期夏普可能仍然看起來不錯:畢竟只是一個糟糕的月份。不幸的是，這不會給該基金的投資者帶來多少安慰。

夏普替代方案:索蒂諾和特雷諾
夏普比率公式中的標(biāo)準(zhǔn)差假設(shè)價格朝兩個方向變動的風(fēng)險是一樣的。事實(shí)上，對于大多數(shù)投資者和分析師來說，異常低回報(bào)的風(fēng)險與異常高回報(bào)的可能性非常不同。（來源 http://www.tumamayizhan.com）
夏普的一個變種叫做Sortino比率忽略高于平均水平的回報(bào)，只關(guān)注下行偏差作為投資組合中基金風(fēng)險的更好代表。

排序比率分母中的標(biāo)準(zhǔn)差衡量負(fù)回報(bào)或低于選定基準(zhǔn)的回報(bào)相對于此類回報(bào)平均值的方差。
夏普的另一個變種是特雷諾比率，將超額回報(bào)除以無風(fēng)險利率或基準(zhǔn)利率貝塔證券、基金或投資組合的價值，作為衡量其系統(tǒng)性風(fēng)險曝光。貝塔系數(shù)衡量股票或基金的波動性與整個市場的波動性相關(guān)的程度。特雷諾比率的目標(biāo)是確定投資者是否因市場帶來的額外風(fēng)險而得到補(bǔ)償。

如何使用夏普比率的示例
夏普比率有時用于評估增加投資可能如何影響投資組合的風(fēng)險調(diào)整回報(bào)。
例如，一個投資者正在考慮增加一個避險基金配置到去年回報(bào)率為18%的投資組合中。目前的無風(fēng)險利率為3%，投資組合月收益率的年化標(biāo)準(zhǔn)差為12%，這使其一年的夏普比率為1.25，即(18 - 3) / 12。

這位投資者認(rèn)為，將對沖基金加入投資組合將使來年的預(yù)期回報(bào)率降至15%，但也預(yù)計(jì)投資組合的波動性將因此降至8%。預(yù)計(jì)未來一年無風(fēng)險利率將保持不變。（來源 http://www.tumamayizhan.com）

用同樣的公式估算未來數(shù)字，投資者發(fā)現(xiàn)投資組合的夏普比率預(yù)計(jì)為1.5，或者(15% - 3%)除以8%。
在這種情況下，雖然對沖基金投資預(yù)計(jì)會降低投資組合的絕對回報(bào)，但基于其預(yù)計(jì)的較低波動性，它將在風(fēng)險調(diào)整的基礎(chǔ)上改善投資組合的表現(xiàn)。根據(jù)預(yù)測，如果新投資降低了夏普比率，就會被認(rèn)為不利于風(fēng)險調(diào)整后的回報(bào)。這個例子假設(shè)基于投資組合歷史表現(xiàn)的夏普比率可以與使用投資者回報(bào)和波動性假設(shè)的夏普比率進(jìn)行公平比較。

什么是好的夏普比率？
夏普比率高于1通常被認(rèn)為是“好的”，提供相對于波動性的超額回報(bào)。然而，投資者經(jīng)常將投資組合或基金的夏普比率與其同行或市場部門進(jìn)行比較。因此，舉例來說，如果大多數(shù)競爭對手的夏普比率高于1.2，夏普比率為1的投資組合可能會被發(fā)現(xiàn)缺乏。良好的夏普比率在一種情況下可能只是馬馬虎虎，在另一種情況下可能更糟。

夏普比率是如何計(jì)算的？

為了計(jì)算夏普比率，投資者首先從投資組合的收益率中減去無風(fēng)險率，通常使用美國國債收益率作為無風(fēng)險收益率的代理。然后，他們將結(jié)果除以投資組合超額收益的標(biāo)準(zhǔn)差。
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