威廉·夏普-投資組合理論與資本市場[程序化老手]

1970年，夏普為尋找更合適的發(fā)展園地，結(jié)束了在華盛頓大學(xué)的執(zhí)教生涯，來到風(fēng)云際會的斯坦福大學(xué)。斯坦福使夏普如魚得水。他和這里的一批一流教師如艾倫· 克勞斯、鮑伯·利森伯格等，一起設(shè)立了該校第一個(gè)正式金融博士班課程。在教學(xué)研究的過程中，他們共同建立了現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本框架。此外，他們都對帆船有興趣，常常“縱情于這項(xiàng)運(yùn)動”。夏普在斯坦福最重要的一項(xiàng)工作，就是撰寫《投資學(xué)》教科書，這是一項(xiàng)艱巨的系統(tǒng)工程，最終在1978年出版，至今已出版五版。對于在斯坦福的工作，夏普說：“以我個(gè)人的興趣而言，這里真是再好不過的環(huán)境?！?br />
1986年，夏普在與羅伯塔·露絲共同生活了32年后離婚，并與凱塞琳小姐結(jié)婚。她是一位有成就的畫家?；楹?，夫妻倆分享了私生活的幸福和事業(yè)的成功。工作之余，他們一起去航海，聽歌劇，看斯坦福的橄欖球和籃球比賽。當(dāng)天氣好時(shí)，他們也會去聽音樂會。1989年，夏普結(jié)束了近二十年斯坦福大學(xué)的正式教學(xué)生涯，光榮退休，并成為斯坦福大學(xué)鐵木根金融學(xué)榮譽(yù)教授。

夏普不僅是一個(gè)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論家，曾擔(dān)任美國金融學(xué)會會長，而且還是一個(gè)積極參與實(shí)際操作的投資管理者。從20世紀(jì)70年代到80年代初，他在舊金山華爾斯·副高銀行一個(gè)金融創(chuàng)新小組工作，把金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的知識應(yīng)用到資金管理方面，為該行創(chuàng)造了多項(xiàng)新型金融產(chǎn)品和服務(wù)。他把提出的理念落實(shí)到實(shí)際應(yīng)用之中，并最終完成了專著《投資組合理論與資本市場》。

1986年后，夏普在斯坦福請假兩年，創(chuàng)辦了自己的公司。這家“夫妻店”式的公司，夏普做老板，太太出任行政主管，主要是為養(yǎng)老金、捐贈和基金會的基金等提供咨詢服務(wù)。由于他的團(tuán)隊(duì)才智超人，又具有豐富的客戶經(jīng)驗(yàn)，公司取得驕人的成績。他們在實(shí)踐中創(chuàng)立了“形態(tài)分析法”，并屢屢奏效，頗有收獲。

綜觀夏普的整個(gè)人生，他總是努力腳踏學(xué)術(shù)與實(shí)務(wù)兩只船。在兩者之間相互借鑒、相互學(xué)習(xí)、相輔相成、相得益彰。他不僅在兩者之間成功地運(yùn)用保持均衡的高難度技巧，而且都作出了杰出的成就。現(xiàn)在，他仍在全力推進(jìn)這兩只船破浪前行。
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1961年，夏普受聘到華盛頓大學(xué)商學(xué)院后，便著手將他博士論文《基于證券之間關(guān)系的簡化模型的投資組合分析》改寫成一篇文章，發(fā)表在1963年美國《管理科學(xué)》雜志上。在文章的最后一章，夏普在關(guān)于均衡理論一般化問題的基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展了馬克維茨的證券投資組合選擇理論，建立了著名的“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”，簡稱“CAPM”。

“CAPM”是關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的模型。它既是一個(gè)不確定條件下金融資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型，又是一個(gè)可以進(jìn)行計(jì)量檢測的金融資產(chǎn)定價(jià)模型。其實(shí)質(zhì)是討論資本風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。該模型決了馬克維茨證券投資組合理論在實(shí)際應(yīng)用中的困難，不僅簡化了大量的計(jì)算工作，使之簡單明了、易于操作，而且提供了更加豐富的信息量，被廣泛應(yīng)用于金融經(jīng)濟(jì)的實(shí)證分析中。該模型的建立，邁出了從微觀分析到金融資產(chǎn)價(jià)格形成的市場分析的關(guān)鍵-步。

夏普認(rèn)為，所有有價(jià)值的資產(chǎn)必然都在某個(gè)人的資產(chǎn)組合之，因?yàn)樗械馁Y產(chǎn)都有其所有者。這樣，買者與賣者就要調(diào)整資產(chǎn)的價(jià)格，以便使這些價(jià)格有足夠的吸引力，并成為適合于某些人的“最優(yōu)”資產(chǎn)組合。對于財(cái)產(chǎn)所有者來說，一旦確定了資產(chǎn)的適當(dāng)價(jià)格，就有一種適于每個(gè)投資者資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的混合。由于投資者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同，喜愛冒險(xiǎn)的人稱為風(fēng)險(xiǎn)愛好者，不喜愛冒險(xiǎn)的人稱為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。

假定張三和王五都有5萬元財(cái)產(chǎn)。張三是風(fēng)險(xiǎn)愛好者，王五是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。這樣，他們的產(chǎn)組合就會不同。張三的資產(chǎn)組合4萬元購買股票，1萬元作為有保險(xiǎn)的銀行存款。王五的資產(chǎn)組合是4萬元用于存款，1萬元購買股票。這種對風(fēng)險(xiǎn)程度不同的資產(chǎn)有著不同的偏好，就形成了不同的資產(chǎn)組合，確定了不同資產(chǎn)的價(jià)格。

夏普提出的“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”，把任何一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格都概括為三個(gè)基本因素：第一，無風(fēng)險(xiǎn)因素；第二，風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格因素；第三，風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量單位他還對模型提出了一系列科學(xué)合理的假定：每一個(gè)投資者在進(jìn)行證券分析時(shí)，只關(guān)心證券的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)；證券交易成本可以忽略不計(jì)；所有投資者都能以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金；所有投資者都能獲得相同的信息，采用的析方法也相類似，因此對證券未來前景的預(yù)期也是一致的；稅收對證券投資無明顯影響等。

夏普還把資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分為“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”和“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（又稱市場風(fēng)險(xiǎn)）是指與整個(gè)系統(tǒng)、整個(gè)市場有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。它一旦發(fā)生，整個(gè)市場都要受到影響。比如，戰(zhàn)爭、政治危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退、特大自然災(zāi)害等等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（又稱個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)）指與市場上的整體投資形勢無關(guān)，僅與投資對象有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。包括因公司經(jīng)營不善帶來損失的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，以及因資金困引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，某人購買了某個(gè)企業(yè)的股票，這個(gè)企業(yè)因內(nèi)部管理混亂，而導(dǎo)致股票價(jià)格下降，如此所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，與市場整體投資形勢沒有關(guān)系，而僅與個(gè)別股票有關(guān)。