程序化交易“軍備競賽” 必須重估交易策略

       衍生品市場監管規則的可變性將會引發一場程序化交易（algorithmic trading）的“軍備競賽”，然而，在一個新的市場環境中，程序化交易者必須重估他們的交易策略。

       在G20國家的授權促使衍生品場外交易市場轉變為可解釋的、更具透明度的電子交易平臺的同時，該舉措也為程序化交易的盛行創造了環境。

       盡管確切的數字無法獲得，但自動交易已經在期貨與期權市場發揮了顯著的效應。根據《FOW》的數據服務器FOWintelligence.com提供的資料，2010年交易所的交易量飛速增長了25％，達到220億份合約；2011年前10個月，這個數字已經達到了200億份合約。

       芝加哥商業交易所集團的聯盟與風險管理師大衛·菲爾特（David Feltes）認為，期貨市場交易量的40％—60％是由私人交易商的程序化交易引起的。芝加哥商業交易所主席克雷格·多諾休（Craig Donohue）說，紐約商品交易所45％的期貨交易量歸因于私人程序化交易。

       自動交易的基礎——標準化和可接入的基礎設施正在被衍生品場外交易市場加以鞏固，這給予監管者和市場參與者更好的交易方式和市場定位。

       雷曼兄弟的倒閉以及場外交易市場的定位不清，導致了市場信心被極大削弱，促使G20國集團采取行動。2009年9月，G20國集團曾提出解決方案，即截止到2012年在條件允許的地方促進場外交易電子化，采取中央結算方式，提供場外交易報告。如今，在全世界范圍內的新監管環境該方案正在被執行。

       衍生品交易方式趨向自動化會提高對持倉頭寸與風險情況分析的效率，大幅提高市場的透明度，這也正是監管者的目標。歐洲電子交易經紀商法國興業銀行的領導者馬克·古德曼（Mark Goodman）認為，最終場外交易衍生品市場將會發展到和股票市場與交易所交易衍生品市場類似。

       他說：“大多數資產類別發展成熟后將會趨向于和股票交易模式類似，監管措施的實施已經加速了這個過程。”

       買方顧問（Buy-side consultant）杰里米·碧贊特（Jeremy Bezant）說，場外交易市場將會提供30個電子交易平臺，以滿足交易者訂單流的需要，并且會有大量的經紀商為投資者提供接入口。

       碧贊特說：“這將會促使公司選擇兩種交易策略，一種是利用程序發現流動性，然后采取程序化交易的智能下單方式（smart order-routing SOR），另一種是通過經紀自營商交易。”

       盡管現在已經有很多個衍生品市場，但結算新規則會引入以前所沒有的新的競爭者，大量的交易通過中央結算機構結算，中央結算機構作為每一筆交易的對手方，將會限制單一公司帶來的風險積聚。

       規則規定這些結算機構必須保證在任何地點的場外交易都是可接入的。理論上講，這會使產品具有可變性，一個交易者可能在一地開倉在另一地平倉。盡管這些措施是用來規避系統性風險的，不可避免地它也為程序化交易者提供了便利。

       普遍接受

       可替代性會給衍生品市場帶來新的動態。大多數的結算機構與交易地點是綁定的，呈筒狀結構，只會對相應地點的投資工具的交易提供結算。筒狀模型使得衍生品交易所可以對其自身發展起來的投資工具的交易保持壟斷地位，因為其他地點的交易所或者結算機構無法對它們進行處理。如果其他交易所或結算機構想對這些交易進行處理，就必須獲得為這些資產進行定價所依據的交易數據流的接口。
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