VaR方法在市場風(fēng)險(xiǎn)度量中的應(yīng)用和評價(jià)[程序化老手]

 

摘　要: 隨著金融市場迅猛發(fā)展,金融機(jī)構(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)已從信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)。我國金融市場作為一個(gè)發(fā)展中的新興市場,市場風(fēng)險(xiǎn)必將隨著金融市場的發(fā)展而逐漸加大。VaR方法在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中被廣泛使用著，因此研究VaR的具體操作方法及其對國金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理的影響可以防范于未然,更重要的是VaR方法提供了一種風(fēng)險(xiǎn)管思路,這種思路不僅可用于市場風(fēng)險(xiǎn)的管理,還可用于信用風(fēng)險(xiǎn)和其它風(fēng)險(xiǎn)的管理。   關(guān)鍵詞: VaR;市場風(fēng)險(xiǎn); 風(fēng)險(xiǎn)度量   　　我們知道，金融風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性而導(dǎo)致資金在籌措和運(yùn)用中遭受損失的可能性。金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。從發(fā)生的可能性以及對金融機(jī)構(gòu)的影響來看,又以信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)影響最大。在20世紀(jì)80年代以前,金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)還主要是信用風(fēng)險(xiǎn)。1988年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)所提出的控制銀行風(fēng)險(xiǎn)的措施就主要是針對銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。然而,近20多年來金融市場發(fā)生了重大變化,全球化的證券市場迅猛發(fā)展,資產(chǎn)證券化的趨勢越來越強(qiáng),外匯交易和衍生品交易成了金融市場交易的重要組成部分。這使得金融機(jī)構(gòu)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)已從信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向了市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)的度量是市場風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。市場風(fēng)險(xiǎn)度量的方法有多種,其中以VaR(Value-at-Risk)方法使用最為廣泛。VaR所測度的是在一定概率保證下,一段時(shí)間內(nèi)由于市場波動(dòng)而造成的一種金融投資工具市場價(jià)格潛在的最大損失值。VaR可以得出多維風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)一維近似值,因此它可測度不同市場的不同風(fēng)險(xiǎn)并將其用一個(gè)確切數(shù)值表示出來,由此具有廣泛的適用性。1996年初,十國集團(tuán)簽署了《資本協(xié)議關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)充規(guī)定》,也稱巴塞爾協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議。其核心內(nèi)容是銀行必須量化市場風(fēng)險(xiǎn)并計(jì)算相應(yīng)的資本要求。計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)的方法有兩種,即標(biāo)準(zhǔn)化方法和內(nèi)部模型法。內(nèi)部模型法認(rèn)可機(jī)構(gòu)運(yùn)用成熟的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行市場風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算,VaR方法正是屬于這樣一種方法。VaR方法以概率論作為基礎(chǔ),運(yùn)用現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)方法,摒棄了主觀判斷的任意性,比傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)測定方法,如到期時(shí)間、持續(xù)期以及缺口分析有更大的適應(yīng)性和科學(xué)性。因此VaR方法在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中被廣泛使用。 VaR在國外的應(yīng)用已較為普及,而國內(nèi)則僅有VaR的概念,對VaR技術(shù)本身的研究則較少見。我國金融市場作為一個(gè)發(fā)展中的新興市場,市場風(fēng)險(xiǎn)必將隨著金融市場的發(fā)展而逐漸加大。因此研究VaR的具體操作方法及其對于中國金融市場風(fēng)險(xiǎn)管理的影響,對于保持與國際金融界風(fēng)險(xiǎn)管理的同步具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。   一、VaR技術(shù)在我國的研究情況 20世紀(jì)80年代末期,國際上已有一些大的金融機(jī)構(gòu)開始運(yùn)用VaR的基本思想測量股票交易風(fēng)險(xiǎn),但VaR這一概念的正式提出最早見于30國集團(tuán)(Group of 30)1993年7月發(fā)布的研究報(bào)告《衍生產(chǎn)品:慣例與原則》。1994年30國集團(tuán)關(guān)于1993年全球衍生品交易的科研調(diào)查表明:43%的交易商運(yùn)用VaR, 37%的交易商表示它們將在1995年底運(yùn)用VaR。針對這種情況, 1994年12月, JP.Morgan銀行公開發(fā)表其開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型——RiskMetrics,旨在建立一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的VaR方法。1995年4月,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)發(fā)布《有關(guān)在資本充足率協(xié)議中納入市場風(fēng)險(xiǎn)因素的補(bǔ)充文件》,明確建議其成員銀行以內(nèi)部VaR模型為基礎(chǔ),計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)的資本金要求。此后, VaR方法廣泛被西方金融機(jī)構(gòu)和非金融公司所采用,成為市場風(fēng)險(xiǎn)的主要計(jì)量方法,有關(guān)VaR計(jì)算方法的理論研究也如雨后春筍般蓬勃發(fā)展起來。計(jì)算VaR最關(guān)鍵的步驟是確定未來資產(chǎn)組合價(jià)格的分布特征,根據(jù)各方法對未來資產(chǎn)組合價(jià)格分布特征的估算方法不同,可將目前常用的VaR模型大體歸為三類:①得爾塔—正態(tài)法;②歷史模擬法;③蒙特卡羅模擬法。由于大量的實(shí)證研究表明,許多金融時(shí)間序列的分布都表現(xiàn)出“高峰厚尾”的特征，為了更準(zhǔn)確的計(jì)算VaR理論界相繼提出了收益服從GED(Generalized ParetDistribution)、t分布、混合正態(tài)分布(Two-Piece mixturof Nomality)的VaR模型,近幾年極值理論也被得到廣泛關(guān)注,還有學(xué)者提出經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型(EconomicVaR)、動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型(Dynamic-VaR)等思想。但是,與上述三類常用模型相比,這些模型的計(jì)算都非常復(fù)雜,而且也存在一些其他缺陷,如混合正態(tài)分布在用傳統(tǒng)的極大似然法估計(jì)參數(shù)時(shí),會(huì)出現(xiàn)估計(jì)參數(shù)不穩(wěn)定的情況;當(dāng)顯著性水平較高時(shí),極值理論估計(jì)的VaR精確性不是很好;E-VaR雖然考慮了風(fēng)險(xiǎn)厭惡、時(shí)間偏好、供需均衡、概率等因素的綜合影響,但其有效性有待于進(jìn)一步的實(shí)證研究等等,從而限制了它們在實(shí)踐中的推廣應(yīng)用。 我國學(xué)者對VaR技術(shù)的研究開始于1997年鄭文通的《金融風(fēng)險(xiǎn)管理的vaR方法和應(yīng)用》一文.這篇文章是我國第一篇介紹VaR概念和方法的文章，隨后很多學(xué)者對此感興趣，紛紛投入這個(gè)行列，姚剛1998年介紹了資產(chǎn)組合的VaR值，區(qū)分了線性資產(chǎn)定價(jià)模型和非線性資產(chǎn)定價(jià)模型。劉宇飛1999年闡述了VaR方法在我國金融監(jiān)管中的作用和運(yùn)用前景，并具體說明了如何用國際上通行的“事后檢驗(yàn)”方法對模型進(jìn)行檢驗(yàn)，王春峰的專著《風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和金融風(fēng)險(xiǎn)管理》對于以上的研究基本上可以說是作了個(gè)總結(jié)。李剛2001年提出在投資銀行運(yùn)用VaR方法。杜海濤2002年《VaR的理論研究和實(shí)證分析》一文介紹了VaR方法的混合正態(tài)模型，并結(jié)合中國證券市場主要指數(shù)進(jìn)行了實(shí)證分析。(責(zé)任編輯：admin)