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摘 要: 隨著金融市場迅猛發展,金融機構面臨的主要風險已從信用風險轉市場風險。我國金融市場作為一個發展中的新興市場,市場風險必將隨著金融市場的發展而逐漸加大。VaR方法在金融風險管理中被廣泛使用著，因此研究VaR的具體操作方法及其對國金融市場風險管理的影響可以防范于未然,更重要的是VaR方法提供了一種風險管思路,這種思路不僅可用于市場風險的管理,還可用于信用風險和其它風險的管理。 關鍵詞: VaR;市場風險; 風險度量 我們知道，金融風險是指由于經濟活動的不確定性而導致資金在籌措和運用中遭受損失的可能性。金融機構所面臨的風險主要有信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險、法律風險等。從發生的可能性以及對金融機構的影響來看,又以信用風險和市場風險影響最大。在20世紀80年代以前,金融機構所面臨的風險還主要是信用風險。1988年巴塞爾銀行監管委員會所提出的控制銀行風險的措施就主要是針對銀行的信用風險而設計的。然而,近20多年來金融市場發生了重大變化,全球化的證券市場迅猛發展,資產證券化的趨勢越來越強,外匯交易和衍生品交易成了金融市場交易的重要組成部分。這使得金融機構所面臨的主要風險已從信用風險轉向了市場風險。市場風險的度量是市場風險管理的基礎。市場風險度量的方法有多種,其中以VaR(Value-at-Risk)方法使用最為廣泛。VaR所測度的是在一定概率保證下,一段時間內由于市場波動而造成的一種金融投資工具市場價格潛在的最大損失值。VaR可以得出多維風險的一個一維近似值,因此它可測度不同市場的不同風險并將其用一個確切數值表示出來,由此具有廣泛的適用性。1996年初,十國集團簽署了《資本協議關于市場風險的補充規定》,也稱巴塞爾協議的補充協議。其核心內容是銀行必須量化市場風險并計算相應的資本要求。計算市場風險的方法有兩種,即標準化方法和內部模型法。內部模型法認可機構運用成熟的內部風險模型進行市場風險的計算,VaR方法正是屬于這樣一種方法。VaR方法以概率論作為基礎,運用現代統計方法,摒棄了主觀判斷的任意性,比傳統的風險測定方法,如到期時間、持續期以及缺口分析有更大的適應性和科學性。因此VaR方法在金融風險管理中被廣泛使用。 VaR在國外的應用已較為普及,而國內則僅有VaR的概念,對VaR技術本身的研究則較少見。我國金融市場作為一個發展中的新興市場,市場風險必將隨著金融市場的發展而逐漸加大。因此研究VaR的具體操作方法及其對于中國金融市場風險管理的影響,對于保持與國際金融界風險管理的同步具有十分重要的現實意義。 一、VaR技術在我國的研究情況 20世紀80年代末期,國際上已有一些大的金融機構開始運用VaR的基本思想測量股票交易風險,但VaR這一概念的正式提出最早見于30國集團(Group of 30)1993年7月發布的研究報告《衍生產品:慣例與原則》。1994年30國集團關于1993年全球衍生品交易的科研調查表明:43%的交易商運用VaR, 37%的交易商表示它們將在1995年底運用VaR。針對這種情況, 1994年12月, JP.Morgan銀行公開發表其開發的風險計量模型——RiskMetrics,旨在建立一個標準化的VaR方法。1995年4月,巴塞爾銀行監管委員會發布《有關在資本充足率協議中納入市場風險因素的補充文件》,明確建議其成員銀行以內部VaR模型為基礎,計算市場風險的資本金要求。此后, VaR方法廣泛被西方金融機構和非金融公司所采用,成為市場風險的主要計量方法,有關VaR計算方法的理論研究也如雨后春筍般蓬勃發展起來。計算VaR最關鍵的步驟是確定未來資產組合價格的分布特征,根據各方法對未來資產組合價格分布特征的估算方法不同,可將目前常用的VaR模型大體歸為三類:①得爾塔—正態法;②歷史模擬法;③蒙特卡羅模擬法。由于大量的實證研究表明,許多金融時間序列的分布都表現出“高峰厚尾”的特征，為了更準確的計算VaR理論界相繼提出了收益服從GED(Generalized ParetDistribution)、t分布、混合正態分布(Two-Piece mixturof Nomality)的VaR模型,近幾年極值理論也被得到廣泛關注,還有學者提出經濟風險價值模型(EconomicVaR)、動態風險價值模型(Dynamic-VaR)等思想。但是,與上述三類常用模型相比,這些模型的計算都非常復雜,而且也存在一些其他缺陷,如混合正態分布在用傳統的極大似然法估計參數時,會出現估計參數不穩定的情況;當顯著性水平較高時,極值理論估計的VaR精確性不是很好;E-VaR雖然考慮了風險厭惡、時間偏好、供需均衡、概率等因素的綜合影響,但其有效性有待于進一步的實證研究等等,從而限制了它們在實踐中的推廣應用。 我國學者對VaR技術的研究開始于1997年鄭文通的《金融風險管理的vaR方法和應用》一文.這篇文章是我國第一篇介紹VaR概念和方法的文章，隨后很多學者對此感興趣，紛紛投入這個行列，姚剛1998年介紹了資產組合的VaR值，區分了線性資產定價模型和非線性資產定價模型。劉宇飛1999年闡述了VaR方法在我國金融監管中的作用和運用前景，并具體說明了如何用國際上通行的“事后檢驗”方法對模型進行檢驗，王春峰的專著《風險價值和金融風險管理》對于以上的研究基本上可以說是作了個總結。李剛2001年提出在投資銀行運用VaR方法。杜海濤2002年《VaR的理論研究和實證分析》一文介紹了VaR方法的混合正態模型，并結合中國證券市場主要指數進行了實證分析。(責任編輯：admin)