經(jīng)典投機(jī)理論的軟肋

    在期貨市場(chǎng)中，一方面，由于風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于普通投資，投資者急需實(shí)用的市場(chǎng)理論來加以指引；另一方面，傳統(tǒng)期貨理論的“現(xiàn)金價(jià)值”又受到質(zhì)疑。這一現(xiàn)象凸顯了傳統(tǒng)期貨理論本身長(zhǎng)期以來存在的缺陷和難解的問題。    雖然這是期貨這個(gè)特殊市場(chǎng)與生俱來的天性形成的，但從某種程度來說，作為市場(chǎng)理論它的確還有太多未解決的矛盾，這是需要我們?nèi)パ芯康牡胤健?br />     這里只簡(jiǎn)要列舉部分理論的情況，并針對(duì)四個(gè)存在缺陷的地方加以論述。
    1964年，奧斯本（Osberne）發(fā)表隨機(jī)漫步模型和有效市場(chǎng)假說(EMH)，提出資本市場(chǎng)價(jià)格遵循隨機(jī)游走的主張，指出市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)隨機(jī)到來的事件信息做出的反應(yīng)，投資者的意志并不能主導(dǎo)事態(tài)的發(fā)展，從而建立了投資者“整體理性”這一經(jīng)典假設(shè)，并進(jìn)一步假設(shè)期貨合約的持有期收益率服從正態(tài)分布，從而可以用數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)的工具來分析資本市場(chǎng)。
    1965年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪(Fama)等人在此基礎(chǔ)上提出了“有效市場(chǎng)假說”。這個(gè)理論是假設(shè)參與市場(chǎng)的投資者有足夠的理性，能夠迅速對(duì)所有市場(chǎng)信息作出合理反應(yīng)。這是否定基本面分析和圖表分析的理論基礎(chǔ)。實(shí)際上，對(duì)于目前的投資者來說，這就是存在著很多看淡基本面分析和圖表分析的人士的理論原因。
    法瑪于1970年進(jìn)一步強(qiáng)化了其有效市場(chǎng)理論：由于理性投資者以理性和無偏的方式與非理性投資者博奕，前者將逐步主導(dǎo)市場(chǎng)，使得市場(chǎng)至少能夠達(dá)到弱式有效（Weak Form Efficient）。在這一過程中，“市場(chǎng)選擇”這個(gè)自然法則使理性投資者成為主導(dǎo)市場(chǎng)的有效力量。“有效市場(chǎng)假說”的支持者認(rèn)為，市場(chǎng)中的非理性投資者將會(huì)遭遇理性投資者的套利活動(dòng)，“市場(chǎng)選擇”使得發(fā)生錯(cuò)誤的非理性投資者處于被動(dòng)地位(虧損)，從而被逐步淘汰出市場(chǎng)，直到套期機(jī)會(huì)消失。通過這一“試錯(cuò)”過程，市場(chǎng)趨近于“無套利均衡”狀態(tài)，這一過程中市場(chǎng)價(jià)格逐步接近其真實(shí)價(jià)值。(責(zé)任編輯：admin)