交易對(duì)象的流動(dòng)性對(duì)系統(tǒng)交易的影響

       不是所有的期貨合約都可以作為系統(tǒng)交易的對(duì)象，期貨合約要作為系統(tǒng)交易對(duì)象，首先必須要具有較高的流動(dòng)性，以判斷該期貨合約是否具有可交易性。流動(dòng)性是指若某一期貨品種具有足夠大的流通單位，從而當(dāng)發(fā)生大額交易時(shí)不致發(fā)生劇烈的價(jià)格波動(dòng)。某一期貨品種是否具備最基本的流動(dòng)性，對(duì)其是否能成為活躍交易對(duì)象以及是否能吸引機(jī)構(gòu)投資人是非常重要的。如果某一投資工具的流動(dòng)性達(dá)到一定規(guī)模從而能吸引機(jī)構(gòu)投資人時(shí)，機(jī)構(gòu)投資人的參與反過來又能大大增加該產(chǎn)品的市場(chǎng)流動(dòng)性，從而逐步達(dá)到一種良性循環(huán)。

       交易對(duì)象的流動(dòng)性對(duì)投資者之所以非常重要，主要有以下主要原因：

       1、流動(dòng)性的高低直接影響交易方法的選擇范圍。交易對(duì)象的流動(dòng)性越高，那么適合選擇的交易方法的范圍越大；流動(dòng)性越低，選擇的交易方法的范圍越小。例如，對(duì)低流動(dòng)性的投資市場(chǎng)來講，用追蹤止損的操作方法就不可行，突破的概念難以使用，用趨勢(shì)跟蹤的操作方法就相當(dāng)困難，等等。

       2、流動(dòng)性的高低直接影響風(fēng)險(xiǎn)管理效率的高低。交易對(duì)象流動(dòng)性越低，風(fēng)險(xiǎn)管理越難。因?yàn)闊o論使用什么樣的風(fēng)險(xiǎn)管理模型，其前提條件都是能夠在低成本的條件下快速進(jìn)場(chǎng)和出場(chǎng)。如果在市場(chǎng)的低流動(dòng)性情況下，則由于上面提到的交易成本的提高和進(jìn)出場(chǎng)效率的下降，使風(fēng)險(xiǎn)管理操作的困難程度提高。

       3、流動(dòng)性的高低直接影響交易成本的高低，如果交易對(duì)象的流動(dòng)性降低，則會(huì)導(dǎo)致交易成本增加。即便是對(duì)某些高流動(dòng)性的投資市場(chǎng)，在特殊事件的突發(fā)時(shí)期也會(huì)發(fā)生流動(dòng)性的突發(fā)性降低。以筆者的親身經(jīng)歷為例，以市價(jià)入場(chǎng)的S&P500期貨合約，以一手合約為準(zhǔn)，預(yù)計(jì)的成交價(jià)與實(shí)際的成交價(jià)相差最多時(shí)可達(dá)1000美元以上，這約占當(dāng)時(shí)規(guī)定保證金的10％左右。這對(duì)一筆交易而言，是相當(dāng)高的成本。

       由于市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)投資成敗具有非常重要的約束性，所以投資者在進(jìn)入某一交易市場(chǎng)之前，一定要認(rèn)真檢查該市場(chǎng)的流動(dòng)性。

       檢驗(yàn)市場(chǎng)流動(dòng)性主要從以下幾個(gè)方面入手：

      （1）檢驗(yàn)價(jià)格走勢(shì)的連續(xù)性。價(jià)格走勢(shì)的連續(xù)性，是指實(shí)際成交的平均價(jià)格間隔與市場(chǎng)規(guī)定最小價(jià)格變動(dòng)間隔的偏離程度。如果偏離程度越高，那么價(jià)格運(yùn)動(dòng)連續(xù)性越低，從而說明市場(chǎng)流動(dòng)性越低。舉一個(gè)例子，假設(shè)某一期貨合約規(guī)定的最小價(jià)格變動(dòng)為一點(diǎn)，但實(shí)際的平均成交價(jià)間隔遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一點(diǎn)，則說明該合約價(jià)格的連續(xù)性低。其實(shí)從技術(shù)圖表上看，價(jià)格連續(xù)性低的期貨合約在圖形上存在大量跳空。即便對(duì)總體市場(chǎng)流動(dòng)性高的市場(chǎng)而言，其期貨合約的開始階段通常也存在一段低連續(xù)性時(shí)期。

     （2）檢驗(yàn)成交量的大小。成交量，顧名思義，就是指交易對(duì)象在規(guī)定期間內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)交易單位的交易總量。需要明確的是，為了準(zhǔn)確反映市場(chǎng)交易的活躍程度，成交量不使用交易對(duì)象的流動(dòng)面值總額。而是流動(dòng)單位的總量。比如，對(duì)期貨合約來說，成交量也是指成交手?jǐn)?shù)的總量。對(duì)股票來說，成交還是指成交股數(shù)的總量。而如果使用面值總額，則價(jià)格的高低會(huì)成為另一變化量，影響交易品種信息的準(zhǔn)確性。對(duì)某些市場(chǎng)來說，因?yàn)槭袌?chǎng)信息具有滯后性，人們使用某種替代性信息。例如，在S&P500期貨交易中，由于無法獲得即時(shí)成交合約的數(shù)量，人們使用換手次數(shù)來作為文易量的替代物。

     （3）檢驗(yàn)交易差價(jià)的大小。交易差價(jià)，是指場(chǎng)外投資者在同一時(shí)點(diǎn)所能得到的實(shí)際買入差和實(shí)際賣出價(jià)的差。如果交易差價(jià)越大，則反映市場(chǎng)流動(dòng)性越低。這一檢驗(yàn)通常在美國(guó)股票市場(chǎng)及國(guó)際期貨與外匯市場(chǎng)用的比較多。因?yàn)檫@些交易市場(chǎng)設(shè)有場(chǎng)內(nèi)交易人制度。交易差價(jià)是場(chǎng)內(nèi)交易人提供買賣成交服務(wù)的成本。如果交易越活躍，成交量超大，則該服務(wù)的單位成本越低。所以交易差價(jià)是衡量市場(chǎng)流動(dòng)性的重要尺度之一。交易差價(jià)的大小除依據(jù)實(shí)際市場(chǎng)報(bào)價(jià)檢驗(yàn)外，有時(shí)也可以依據(jù)圖形形態(tài)也能看出來。假如圖形上存在大量等長(zhǎng)線，則說明交易差價(jià)大，成交不活躍。

       成交量大小的檢驗(yàn)包括兩個(gè)方面，就是成交量大小的絕對(duì)水平的成交量大小的相對(duì)水平。

       成交量大小的絕對(duì)水平，指某一交易對(duì)象的成交量規(guī)模要足以滿足交易品種的價(jià)格運(yùn)動(dòng)具有連續(xù)性。所以成交量的絕對(duì)水平不但對(duì)交易總規(guī)模有基本要求，而且對(duì)交易量的時(shí)間分布也有一定要求，即成交量不但具有規(guī)模性，而且具有均勻性。如果兩個(gè)交易對(duì)象在日交易水平上，交易量規(guī)模相近，但是如果某一交易對(duì)象經(jīng)常存在無交易時(shí)間區(qū)間，而另一交易對(duì)象始終保持交易狀態(tài)，則顯然后者更適合系統(tǒng)交易。

       成交量大小的相對(duì)水平，是指交易對(duì)象的成交量規(guī)模與投資者投資金額的對(duì)比關(guān)系。這一點(diǎn)顯然對(duì)大額投資者也就是機(jī)構(gòu)投資者而言更重要意義。通常認(rèn)為，如果某一投資資金占有的市場(chǎng)份額大于10％，則會(huì)顯著改變?cè)惺袌?chǎng)交易的均衡水平。所以對(duì)大額投資資金而言，盡管要觀察原有市場(chǎng)的成效規(guī)模，同時(shí)也要推算自身介入后市場(chǎng)交易流量可能的變化。大額投資資金必須關(guān)注幣場(chǎng)價(jià)格的回波效應(yīng)。一般情況下，投資資金占市場(chǎng)份額在1％以下不會(huì)產(chǎn)生明顯的回波效應(yīng)。