期貨套利機會成因分析
作者：開拓者 TB 來源：cxh99.com 發(fā)布時間：2012年09月04日
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由于期貨套利不是時時刻刻都存在的，所以，我們需要在期貨價格的變化中尋找機會，只有扭曲的價格關系被我們發(fā)現(xiàn)，我們才能夠如期展開套利交易，這就要求我們對期貨套利機會的成因有所了解。
從操作方式來看，套利交易可分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市場套利、跨品種套利。
一、期現(xiàn)套利
期現(xiàn)套利是指現(xiàn)貨商在期貨和現(xiàn)貨市場間的套利。若期貨價格較高，則賣出期貨同時買進現(xiàn)貨到期貨市場交割。而當期貨價偏低時，買入期貨在期貨市場上進行實物交割，再將它轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場上賣出獲利。不過值得注意的是，該類投資者需要有現(xiàn)貨背景，否則無法展開期現(xiàn)套利。
從成因上看，正常情況下，期貨和現(xiàn)貨的價格走勢是趨于一致的，但某一因素的出現(xiàn)令兩者出現(xiàn)短暫的偏離，期貨和現(xiàn)貨的價格出現(xiàn)偏差的時候，該類套利機會就會出現(xiàn)。而導致兩者基差出現(xiàn)異常變化的因素主要有以下幾個方面：
1.權(quán)威報告的發(fā)布
一般而言，意料中權(quán)威報告的發(fā)布不會影響期價的走勢，而一份意外權(quán)威報告的發(fā)布足以在短期內(nèi)令市場形成不小的震動。如USDA發(fā)布農(nóng)業(yè)部報告的內(nèi)容與預期相差甚遠時，期貨價格會出現(xiàn)極大的偏差，或者大幅上漲，或者大幅下挫，而現(xiàn)貨價格則變化不大，此時將出現(xiàn)短期的套利機會。
2.單邊的逼倉行情
單邊的逼倉行情是指交易一方利用資金優(yōu)勢或倉單優(yōu)勢，主導市場行情向單邊運動，導致另一方不斷虧損，最終不得不斬倉的交易行為。因為逼倉導致期貨價格形成脫離供需關系的單邊行情，這導致期現(xiàn)的正常價格關聯(lián)被破壞，從而造就了套利機會。
3.天氣影響
天氣的影響一般是一個短期的影響因素，但其對農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的影響周期較長，對農(nóng)作物的影響直接危及到當年度的產(chǎn)量變化，從而導致供需的失衡預期。
4.經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)折
經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)折導致商品價格運行趨勢的改變，從而打破固有的升貼水模式，導致價差的偏離。商品運行周期往往會提前或滯后于整體經(jīng)濟周期，從而形成套利機會。
5.其他突發(fā)事件
禽流感、瘋牛病、礦工罷工事件、地緣政治因素等也是形成套利機會的因素。
二、跨期套利
跨期套利是在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位，并以對沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式。
跨期套利包含實盤套利和虛盤套利兩種。其機理如下：
季節(jié)性很強的農(nóng)產(chǎn)品，在進入供應旺季或消費淡季時，會加大同期合約的價格壓力，從而拉大與遠期合約的價差。反之，進入消費旺季，或供應淡季時，則會縮小價差。在大豆市場，有強市合約和弱市合約之分，這就是大豆季節(jié)性的最直接反映。
三、跨市場套利
跨市套利是在兩個不同期貨交易所同時買進和賣出同一種同一交割月份的期貨合約，以便在未來兩合約價差變動對己有利時再對沖獲利。如果兩個市場是跨國家的，則其最大的風險就是匯率帶來的風險。
1.國家政策的突然頒布
國家政策的突然頒布或改變造成供求關系的改變，從而導致價格產(chǎn)生偏離。例如：我國頒布《轉(zhuǎn)基因管理條例》時，國內(nèi)大豆市場漲停，而CBOT則大幅下挫。
2.農(nóng)民或者中間貿(mào)易商的囤積
農(nóng)戶的惜售或者中間貿(mào)易商的囤積，他們的商業(yè)行為有時也會扭曲當?shù)卮蠖?、豆油、豆粕的價差。
四、跨品種套利
跨商品套利是在同一交易所利用走勢具有較高相關性的商品之間（如替代品之間、原料和下游產(chǎn)品之間）強弱對比關系差異所進行的套利活動。由于市場具備較強相關性的品種較多，使得跨品種套利也成為市場套利的主流方式。
套利成因有以下方面：
1.農(nóng)民罷工
因阿根廷農(nóng)民罷工導致阿根廷國內(nèi)大豆出口受阻，導致像中國這樣的大豆需求國形成短期大豆供給緊張的局面，而阿根廷國內(nèi)卻積壓很多，形成外弱內(nèi)強的變化。
2.權(quán)威報告的發(fā)布
一份意外權(quán)威報告的發(fā)布足以在短期內(nèi)令市場形成不小的震動。如USDA發(fā)布農(nóng)業(yè)部報告的內(nèi)容與預期相差甚遠時，期貨價格會出現(xiàn)極大的偏差，或者大幅上漲，或者大幅下挫，此時將出現(xiàn)短期的套利機會。
跨品種套利主要包括大豆\玉米，大豆\豆粕\豆油，豆油\棕櫚油\菜籽油，玉米\小麥，PTA\棉花，PTA\燃料油等。
五、需要放棄的套利機會
值得注意的是，雖然我們花了很大的力氣發(fā)現(xiàn)了一些套利機會，但有很多機會是必須放棄的。
1.不做跨年度的跨期套利
如前期業(yè)界廣泛關注的大豆0809和0901合約的套利機會。不能簡單地展開跨期套利，因為2007/2008年度大豆供需偏緊，而2008/2009年度大豆供需出現(xiàn)過剩的兩個不同的基本面因素的影響，導致0809和0901的價格形成“倒掛”，買近賣遠的跨期套利思路是不可取的。
2.不做非短期因素影響的正向套利
由于套利機會是根據(jù)中長期價格關系找到短期價格出現(xiàn)偏離的機會，產(chǎn)生套利機會的因素一般都是短期或者突發(fā)事件引起的價格異變，所以，一般不應介入非短期因素影響的正向套利機會。如大豆0809和0901合約的基本面差異是一個影響其中長期趨勢的因素。
3.“逼倉”中的套利危險
其風險主要在跨期套利中顯現(xiàn)，一般而言，跨期的虛盤套利不涉及到現(xiàn)貨，而逼倉的風險就在于沒有現(xiàn)貨頭寸做保護，當市場行情出現(xiàn)單邊逼倉的時候，逼倉月合約要比其他月份走勢更強，其價差未出現(xiàn)“理性”回歸，從而導致虧損的局面。
4.不做流動性差的合約
如果組建的套利組合中一個或兩個期貨合約流動性很差，則我們就要注意該套利組合是否可以順利地同時開倉和平倉，如果不能，則要考慮放棄該次套利機會。此外，如果組合構(gòu)建得足夠大，則組合的兩個合約都存在一定的沖擊成本。在期現(xiàn)套利和跨期套利中，參與到交割的套利須保證有足額的資金交付。
5.資金的機會成本和借入成本
在實際投資中，兩個交易賬戶均須備有足夠的預留保證金，這會增加利息成本，從而降低收益率。我們需要考慮資金來源是自有資金還是借貸資金，而資金借入的期限和套利頭寸的持有期限可能并不匹配。
綜上，在實施投資的過程中，只有做到哪些可為，哪些不可為，依據(jù)科學的投資策略進行交易，才能在投資中降低風險，從而更為穩(wěn)健地獲得收益。
[ 本帖最后由 一朵祥云 于 2009-2-5 02:18 編輯 ]
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