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期權(quán)的魅力和風(fēng)險(xiǎn)及圖解

期權(quán)類似于以前的糧票。如果黑市糧價(jià)高， 糧票可以保證你用較低的價(jià)格買到國家平價(jià)糧食。不同的是， 期權(quán)是買來的， 糧票可能是發(fā)的， 也可以是買的。期權(quán)可以賣空－－手里沒有也能賣， 而糧票不能。期權(quán)的執(zhí)行價(jià)就相當(dāng)于糧食平價(jià)，期權(quán)收益就相當(dāng)于黑市糧食漲價(jià)后，賣出糧票的收益；或者先賣后買的差價(jià)收益。
買期權(quán)如同買保險(xiǎn)，本來是用來控制風(fēng)險(xiǎn)的，但是投資比例太大，那就不但不能保險(xiǎn)， 反而制造風(fēng)險(xiǎn)。許多人高價(jià)買進(jìn)的期權(quán)到期一文不值，比如1994年的寶安權(quán)證。賣期權(quán)更加危險(xiǎn)。中航油就是因?yàn)橘u石油期權(quán)比例太大破產(chǎn)的。
股票權(quán)證和權(quán)證類似， 不過權(quán)證一般是上市公司發(fā)行的，或有一定信譽(yù)的大公司賣出的（即Warrant，香港叫渦輪，賣出公司通過在股市買進(jìn)對(duì)應(yīng)的股票控制風(fēng)險(xiǎn)），而期權(quán)誰都可以賣出。
期權(quán)分做多期權(quán)(call)和做空期權(quán)(put)。兩者都可以買賣。這樣就有四種期權(quán)交易。買入四種交易的盈虧如圖1所示：



**圖1. 期權(quán)四種交易的盈虧**
由上圖可見， 買進(jìn)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)有限， 收益幾乎無限。 但是任何商品， 價(jià)格總不能低于0， 所有買進(jìn)Call的潛在收益在理論上大于買進(jìn)Put的潛在收益；賣出Call的潛在風(fēng)險(xiǎn)大于賣出Put的潛在風(fēng)險(xiǎn)。中航油賣出石油期權(quán)就是選中了風(fēng)險(xiǎn)最大的期權(quán)交易。
有記者自足聰明，把賣出做多期權(quán)說成買入做空期權(quán)。這是不對(duì)的。賣出期權(quán)和賣保險(xiǎn)一樣，要承擔(dān)大的風(fēng)險(xiǎn)，而買入期權(quán)相反。
如果說期貨的魅力在于以小博大，可以賣空，那么買期權(quán)的魅力還增加一條：風(fēng)險(xiǎn)有限，收益無限。
既然賣出期權(quán)，特別是賣出做多期權(quán)要承擔(dān)無限風(fēng)險(xiǎn)，那么為什么還有人愿意賣呢？其實(shí)這和有人愿意賣保險(xiǎn)的原因是一樣的。賣家看重的是期權(quán)價(jià)格，或者叫權(quán)利金（Premium）。所以賣出期權(quán)也有它的魅力－－任何公司和個(gè)人可以象保險(xiǎn)公司那樣，賣保險(xiǎn)給期貨交易者。
石油期權(quán)價(jià)格比絕大多數(shù)其他期權(quán)價(jià)格都高。舉個(gè)例子，外匯市場(chǎng)1年后按當(dāng)前家執(zhí)行的期權(quán)，價(jià)格大概是期貨價(jià)格的3％左右，而石油期權(quán)價(jià)格在10％左右。舉例說，現(xiàn)在2005年期貨價(jià)格是40.34, 按40元價(jià)格執(zhí)行的call價(jià)格是5.08, put價(jià)格是4.74，兩者合計(jì)接近10元， 也就是說， 同時(shí)賣出兩者，期貨價(jià)跌倒30元以下或漲到50元以上才會(huì)虧損。如果最后期貨價(jià)(等于現(xiàn)貨價(jià))，就是40元，賣家賺錢接近10元一桶。對(duì)于同期執(zhí)行價(jià)是45元的call,其價(jià)格是3.23, 也就是說，賣家在油價(jià)漲到48.23以上才會(huì)虧錢(這里忽略了交易手續(xù)費(fèi)), 在45以下賺3.23元一桶。
由于期權(quán)價(jià)格大多是根據(jù)諾貝爾獲獎(jiǎng)?wù)叩墓?Black-Scholes公式)確定的，它只考慮五個(gè)因素，當(dāng)前價(jià)，執(zhí)行價(jià)，持倉時(shí)間，銀行利率，過去一段時(shí)間(一年或數(shù)年)的價(jià)格波動(dòng)――用均方誤差表示。至于是什么原因?qū)е聝r(jià)格波動(dòng)，波動(dòng)因素是否已經(jīng)過去(比如是戰(zhàn)前還是戰(zhàn)后)，市場(chǎng)對(duì)期權(quán)需求如何，該公式一概不管。該公式的缺陷正在這里。斯科爾斯(Scholes)和墨頓（后者因?qū)⒐接糜诳蓳Q股債券定價(jià)而同時(shí)得諾貝爾獎(jiǎng)）參股的美國長期資本公司的破產(chǎn)，就是因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)波動(dòng)估計(jì)不足。
按照常識(shí)，引起波動(dòng)的原因明朗和消除了，或風(fēng)險(xiǎn)釋放了，未來價(jià)格預(yù)測(cè)就容易些，波動(dòng)就小些。但是按照該期權(quán)定價(jià)算法，波動(dòng)原因明朗后或風(fēng)險(xiǎn)釋放后，價(jià)格跌了，計(jì)算出的波動(dòng)和期權(quán)價(jià)格反而高些。所以石油價(jià)格暴漲后，做多期權(quán)價(jià)格反而更高； 石油價(jià)格下跌后， 看空期權(quán)價(jià)格反而更高。這是理論的不足。
買進(jìn)期權(quán)的正常用法是：
1）擔(dān)心價(jià)格上漲，但是又不愿買進(jìn)現(xiàn)貨或期貨，怕承擔(dān)下跌風(fēng)險(xiǎn)或占用資金，于是買進(jìn)適量的Call－上漲時(shí)賺錢。
2）擔(dān)心價(jià)格跌， 但是又不愿賣出現(xiàn)貨或期貨， 怕承擔(dān)上漲風(fēng)險(xiǎn)或占用資金， 于是買進(jìn)Put－－下跌時(shí)賺錢。
兩種用法都如同買保險(xiǎn)，不應(yīng)買進(jìn)太多。只有特別看好時(shí)才可以酌情多下。 上面的熵公式可以用于期權(quán)的投資比例優(yōu)化。假設(shè)一種期權(quán)虧1倍的可能性是0.7, 賺三倍的可能性是0.3. 那么最優(yōu)投資比例是：
q*= (P1r1+P2r2)/|r1r2|= /|-1×3|=0.2/3=6.7%
可見這個(gè)比例比一般人認(rèn)為的要小。
香港渦輪每年造就許多百萬富翁，但同時(shí)使5－10倍的人破產(chǎn)。境內(nèi)股市以前就有上市公司發(fā)的股票認(rèn)購權(quán)證， 最近也有券商創(chuàng)設(shè)的權(quán)證－－有如香港的渦輪。但是溢價(jià)（＝權(quán)證價(jià)＋認(rèn)購價(jià)－市價(jià)）比香港高得多。所以股民們一定小心再小心！
香港還有介于期權(quán)和期貨之間的品種——牛熊證，下節(jié)談及。


摘自《漫談投資和的幾何增值理論》http://survivor99.com/lcg/mantan.htm <!-- 咨詢內(nèi)容：

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博易技術(shù)人員： 不懂呀。。。。。
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不懂呀。。。。。


后期會(huì)慢慢增加期權(quán)相關(guān)的學(xué)習(xí)內(nèi)容的，親~