阿爾法策略

傳統(tǒng)的基本面分析策略。積極型的管理者依靠團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢和經(jīng)濟(jì)分析能力，相信能夠強(qiáng)于市場或更加深刻地理解公司的基本情況，通過選取品質(zhì)良好、處于業(yè)績成長期間的優(yōu)秀企業(yè)，尋找內(nèi)在價值被市場低估的潛力企業(yè)，以此來戰(zhàn)勝和超越市場。這主要依賴于管理者的能力和素質(zhì)。 　　市場輪動策略。承認(rèn)市場是風(fēng)格輪動轉(zhuǎn)換的，先人一步發(fā)現(xiàn)受市場追捧的題材、熱點(diǎn)因素，把握相應(yīng)的市場機(jī)會。這依賴于管理者準(zhǔn)確把握市場變動時點(diǎn)的能力。 　　估值策略。與基本面策略類似，但傾向于投資低估值股票，也就是相對便宜的股票，低市盈率、低市凈率等是主要的目標(biāo)。 　　動量策略。基于動量效應(yīng)，選擇投資目標(biāo)。動量效應(yīng)理論認(rèn)為，如果某只股票或組合在前一個時期表現(xiàn)較好，那么在后續(xù)的一段時間里它或它們也將有較好的表現(xiàn)。 　　波動捕獲策略。基于數(shù)理統(tǒng)計模型，尋找相關(guān)度低、波動和收益較大的股票進(jìn)行組合，以獲取較好的收益同時承擔(dān)相對較小的風(fēng)險。這是根據(jù)馬科維茨組合選擇理論的數(shù)學(xué)技術(shù)。 　　行為偏差策略。根據(jù)行為金融理論，市場投資者根據(jù)對信息的不同理解存在行為偏差，所以市場經(jīng)常過度反應(yīng)或反應(yīng)不足，而市場最終會進(jìn)行糾正。這要靠經(jīng)理人敏銳的市場觸覺和智慧。 　　可轉(zhuǎn)移Alpha策略。在該策略中，Alpha是移動的，附加于Beta之上的，因此可以將他們分離。移動Alpha策略的操作較為復(fù)雜，但它的基本思路很簡單。投資者不再將資金存放到共同基金、委托它們?nèi)ネ顿Y金融市場，而是選擇一個跟蹤指數(shù)的衍生產(chǎn)品，例如跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。這些合約使得投資者投到市場中的資金大大減少，讓他們能留出多余現(xiàn)金投向共同基金和其他投資工具中，為投資者帶來該策略的“阿爾法”部分。 　　除了能夠發(fā)揮規(guī)避股票現(xiàn)貨市場系統(tǒng)性風(fēng)險的基礎(chǔ)功能外，股指期貨的順利推出為投資領(lǐng)域的策略研發(fā)和應(yīng)用拓展了極大的施展空間。移動Alpha策略從上世紀(jì)80年代起，已在國際機(jī)構(gòu)投資領(lǐng)域逐步嶄露頭角。由于這類策略多具有表現(xiàn)形式多樣、手段靈活的特點(diǎn)，可用于滿足各類型投資者的不同風(fēng)險偏好，因此長期來持續(xù)受到市場的廣泛關(guān)注。因?yàn)樾枰柚诂F(xiàn)貨和期貨（或互換）市場上同時操作，因此在股指期貨推出前，移動Alpha策略不得不面對無用武之地的尷尬局面。 　　國外還有“移動阿爾法”策略，即在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的情況下，利用金融衍生工具將一種投資戰(zhàn)略產(chǎn)生的積極收益轉(zhuǎn)移到另一種投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)收益之中。股指期貨正是完成該策略的一種理想工具。 　　一、傳統(tǒng)阿爾法策略 　　阿爾法的概念來自于二十世紀(jì)中葉，經(jīng)過學(xué)者的統(tǒng)計，當(dāng)時約75%的股票型基金經(jīng)理構(gòu)建的投資組合無法跑贏根據(jù)市值大小構(gòu)建的簡單組合或是指數(shù)。不少學(xué)者將此現(xiàn)象歸因于市場的有效性，也就是由于金融市場聚集了眾多的投資者，這些投資者時刻緊盯著市場，一旦市場出現(xiàn)套利機(jī)會，他們就會迅速做出行動以使市場恢復(fù)均衡。在一個有效的金融市場，任何尋找超額收益的努力都是徒勞的，投資者只能獲得基準(zhǔn)收益率。 　　隨著后半世紀(jì)衍生品的誕生，不少基金取得了令人眩目的收益率，這說明通過積極的投資管理是可以獲得超額收益率的。高收益率基金的誕生使得投資者不再滿足于消極投資策略帶來的回報，投資者希望能夠獲取超越基準(zhǔn)指數(shù)的收益率。阿爾法就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率。雖然一些資產(chǎn)類別本身就具備阿爾法，或者說這個基金的管理者具有卓越的管理能力，這種能力能夠持續(xù)地產(chǎn)生阿爾法。 　　計算阿爾法需要用到CAPM模型，它是由William Sharpe在其著作《投資組合理論與資本市場》中提出，它指出了投資者在市場中交易面臨系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。傳統(tǒng)阿爾法策略是在基金經(jīng)理建立了β部位的頭寸后，通過衍生品對沖β部位的風(fēng)險，從而獲得正的阿爾法收益。 　　Alpha策略并不依靠對股票（組合）或大盤的趨勢判斷，而是研究其相對于指數(shù)的投資價值，這也是很多對沖基金慣用的投資策略。 　　二、提供正阿爾法收益的策略 　　產(chǎn)生阿爾法的方式主要有兩類，一類是某些類別資產(chǎn)自身就能夠提供阿爾法，另一類是通過資產(chǎn)組合提煉出阿爾法。固定收益資產(chǎn)屬于第一種，而通過衍生品與基金、股票、商品等的組合構(gòu)成的策略則為第二類。第二類方法與對沖基金的很多策略類似，我們接下來簡單介紹一下海外對沖基金的情況。 　　隨著經(jīng)濟(jì)繁榮增長，金融市場和投資者的復(fù)雜性隨之變化，為滿足市場投資者的需求，金融 工具 和金融產(chǎn)品創(chuàng)新在過去20年里發(fā)展迅速。在多樣化的金融產(chǎn)品中，另類投資(Alternative Investment)加入到傳統(tǒng)的投資類別中，擴(kuò)大了投資者選擇的范圍。廣義來講，另類投資是指有別于傳統(tǒng)投資方式如股票債券投資為主的共同基金的另類投資方式，它充分運(yùn)用了金融市場的復(fù)雜性，包含積極的投資方式和復(fù)雜的投資管理策略。針對投資者風(fēng)險收益需求，通過利用實(shí)物商品和衍生商品之間的機(jī)會，以及融資杠桿放大收益的作用進(jìn)行動態(tài)投資，多方面滿足投資者提高收益的需要。另類投資世界中包括：風(fēng)險投資、私人股權(quán)、杠桿投資、房地產(chǎn)投資以及本研究涉及的對沖基金。20世紀(jì)80年代以來，國際金融市場創(chuàng)新不斷，除傳統(tǒng)投資工具：股票和債券以外，各類衍生品諸如遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)發(fā)展起來，場內(nèi)市場發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于場外市場的交易規(guī)模。這為各種各樣的對沖基金交易策略提供了豐富的工具。對沖基金可以同時利用金融和非金融(商品)市場，并且可以在這些市場采用多頭、空頭、價差掉期、信用掉期和期權(quán)頭寸，投資組合理論證明了擴(kuò)大投資品種的范圍可以為組合帶來多樣化利益，對沖基金所采用工具的多樣化是傳統(tǒng)的股票、債券和房地產(chǎn)投資策略不能有的。

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