追蹤高頻交易——華爾街獵狼者（下）一文

(接《追蹤高頻交易——華爾街獵狼者（上）》一文)
2011年5月，Katsuyama團(tuán)隊(duì)的成員，Ronan Ryan、Rob Park等人圍坐在一桌，周圍堆滿了《華爾街日?qǐng)?bào)》主辦的“科技創(chuàng)新獎(jiǎng)”歷屆獲獎(jiǎng)?wù)卟牧稀＜幽么蠡始毅y行的市場(chǎng)部門在該獎(jiǎng)截止前幾天通知他們，建議他們將研究成果拿去參賽。于是他們正冥思苦想，看看自己以哪種類型的成果報(bào)名，才能讓Thor一鳴驚人。但幾經(jīng)考慮后，Park發(fā)現(xiàn)：“沒有適合我們類別的獎(jiǎng)項(xiàng)。”
Katsuyama也表示：“這很尷尬。我們似乎不適合任何一類獎(jiǎng)，我覺得我們只能申請(qǐng)‘其他’類獎(jiǎng)項(xiàng)了。”
大家迷茫了一陣后，Park說：“我有一個(gè)異想天開的主意。”他的想法是將他們的技術(shù)授權(quán)給一個(gè)交易所。在過去幾年中，幾乎所有華爾街大銀行都在試圖經(jīng)營(yíng)自己的交易所（黑池），這些交易所努力想成為類似于經(jīng)紀(jì)商的角色。一些大銀行的交易所提供一種服務(wù)：經(jīng)紀(jì)商可以僅將訂單提交給該銀行，然后由銀行將訂單發(fā)給銀行自己的交易所，當(dāng)然也同時(shí)發(fā)給其他交易所。
雖然這種服務(wù)的使用者還主要是一些小型的地區(qū)性經(jīng)紀(jì)公司，但Park覺得，這種類經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)為他們打開了一扇門。如果有一家交易所能夠通過某種工具保護(hù)所有的投資者不受高頻交易公司的干擾，那么全國(guó)的小型經(jīng)紀(jì)商就會(huì)蜂擁而至，該交易所就能夠成為“所有股票交易所之母”（mother of all stock exchanges）。
受到啟發(fā)的Katsuyama說：“別管這個(gè)，我們來創(chuàng)立自己的股票交易所吧。”
幾周后，Katsuyama就飛回加拿大，向自己的老板推銷他的想法：一個(gè)由加拿大皇家銀行主導(dǎo)的股票交易所。隨后，2011年秋天，他拜訪了多位全球最大的基金公司（Capital Group、T.Rowe Price、貝萊德、Wellington、Southeastern資產(chǎn)管理）和最有影響力的對(duì)沖基金大佬（David Einhorn、Bill Ackman Daniel Loeb）。所有人的反應(yīng)都如出一轍：他們喜歡這個(gè)保護(hù)投資者的交易所。但他們覺得，這樣一家新型股票交易所應(yīng)該在信譽(yù)上獨(dú)立于華爾街，不能從屬于任何華爾街銀行，甚至像加拿大皇家銀行這樣的“好銀行”都不行。他們建議，如果Katsuyama想成立“所有股票交易所之母”，他需要辭職并另起爐灶。
難度是顯而易見的。他需要找到投資，需要說服一大批高薪華爾街從業(yè)者接受暫時(shí)的低工資，甚至可能倒貼工資。“我問自己：我能夠找到我需要的人嗎？我們?cè)跊]有收入的情況下能堅(jiān)持多久？我們的家人會(huì)同意我們這么做嗎？”答案是肯定的，Katsuyama的團(tuán)隊(duì)跟著他開始了新的冒險(xiǎn)。
他還面臨一個(gè)嚴(yán)峻的問題：那些控制著近70%投資者訂單的華爾街大銀行會(huì)將訂單給到他們嗎？如果這些大銀行自身并不追求公平，那么他們?yōu)槭裁匆獙⒂唵谓唤o一個(gè)標(biāo)榜公平的交易所呢？
早在2008年，當(dāng)Brad Katsuyama發(fā)現(xiàn)華爾街“黑箱”并試圖揭開它的時(shí)候，他找到了Rob Park和Ranan Ryan，當(dāng)然還有其他人。其中之一就是來自斯坦福的20歲小伙Dan Aisen。他從加拿大皇家銀行厚厚的檔案中翻出Asien的簡(jiǎn)歷，上面吸引他的是“微軟校園智力挑戰(zhàn)賽獲獎(jiǎng)?wù)?rdquo;幾個(gè)字。微軟每年都會(huì)贊助這個(gè)為期1天，長(zhǎng)達(dá)10個(gè)小時(shí)的全國(guó)性腦力馬拉松比賽。每年都有上千名數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)愛好者參賽，Aisen于2007年參賽并獲獎(jiǎng)。Aisen說：“這個(gè)比賽有點(diǎn)像密碼學(xué)、計(jì)算和數(shù)獨(dú)的混合。不僅要求很高的技術(shù)和一流的圖形識(shí)別能力，還需要懂機(jī)械原理，最后還要一些悟性。”同時(shí)，他也是Thor的創(chuàng)造者之一。
Asien的解謎能力很快就用上了。打造一個(gè)新的交易所有點(diǎn)像建賭場(chǎng)：創(chuàng)造者必須保證賭場(chǎng)里沒有人出老千。你必須知道系統(tǒng)的游戲規(guī)則，這樣就可以進(jìn)行監(jiān)控。就像賭場(chǎng)追蹤牌桌上的一舉一動(dòng)一樣。Aisen說：“你要設(shè)計(jì)一個(gè)系統(tǒng)，不希望這個(gè)系統(tǒng)被鉆空子。”
要想設(shè)計(jì)一個(gè)沒有漏洞的系統(tǒng)，最簡(jiǎn)單的辦法當(dāng)然是找一個(gè)最擅長(zhǎng)和系統(tǒng)博弈的人，讓他們竭盡所能尋找漏洞。Katsuyama不認(rèn)識(shí)智力挑戰(zhàn)賽冠軍，但Asien認(rèn)識(shí)。唯一的問題是，他們沒有在股票交易所工作的經(jīng)驗(yàn)。“這些冠軍們需要一個(gè)指路人。”Katsuyama說。
Enter Constantine Sokoloff就是這么一個(gè)人，他曾幫納斯達(dá)克交易所建立了買家和賣家匹配系統(tǒng)。Sokoloff是俄羅斯人，出生并長(zhǎng)大在伏爾加河畔的一座城市。有很多俄羅斯人都在從事高頻交易，他的解釋是：前蘇聯(lián)的教育體系很重視數(shù)學(xué)和理工科，這個(gè)制度在21世紀(jì)早期為華爾街供應(yīng)了大量的人才。
隨著工作的深入，這些挑戰(zhàn)賽冠軍們對(duì)高頻交易者的行為進(jìn)行了分類。粗略地來講，高頻交易者的三種行為導(dǎo)致了交易的不公平。第一種是“提前交易”（front-running），即在一個(gè)地方探知投資者的交易信息后，在另一個(gè)地方搶在投資者前面通過一系列訂單推高或拉低價(jià)格，從中牟利，這就是Katsuyama之前在加拿大皇家銀行遇到的情況。第二種是“回扣套利”（rebate arbitrage），交易所通常會(huì)為創(chuàng)造流動(dòng)性的券商提供一定的交易費(fèi)用回扣，高頻交易者利用速度優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造虛假流動(dòng)性，騙取交易所的回扣。第三種稱為“慢市場(chǎng)套利”（slow-market arbitrage），這可能是流傳最廣的高頻交易手法。高頻交易者在一個(gè)交易所探知股票價(jià)格變動(dòng)之后，利用速度優(yōu)勢(shì)在另一個(gè)交易所反應(yīng)過來之前進(jìn)行買賣操作。這種策略每天無時(shí)不刻不在發(fā)生，創(chuàng)造的收益要比其他策略加起來還要多。
當(dāng)然，所有這些策略都依賴于驚人的速度。Katsuyama卻產(chǎn)生一個(gè)粗略的想法：所有高頻交易者都盡可能地讓服務(wù)器靠近交易所，為什么不能將他們推得越遠(yuǎn)越好呢？如果你將市場(chǎng)上所有參與者的位置拉得離交易所足夠遠(yuǎn)，那么你就可以消除大多數(shù)，甚至所有由速度帶來的優(yōu)勢(shì)。
Katsuyama的設(shè)想是，將買單和賣單匹配系統(tǒng)與交易者的接入點(diǎn)相隔足夠遠(yuǎn)，并且要求所有的交易都從接入點(diǎn)進(jìn)入匹配系統(tǒng)，就可以實(shí)現(xiàn)這一效果。出于成本考慮，他們將匹配系統(tǒng)建在威霍肯，那么接下來的問題就是：接入點(diǎn)應(yīng)該設(shè)在哪里呢？經(jīng)過計(jì)算，他們需要的延時(shí)在最壞的情況下需要320微秒，為了保險(xiǎn)，他們確定為350微秒。而350微秒的延時(shí)需要38英里的距離。
新澤西斯考克斯的數(shù)據(jù)中心是個(gè)理想的接入點(diǎn)，不過這里據(jù)威霍肯還不到10英里。怎么辦？一名來自高頻交易公司的新員工James Cape靈光一現(xiàn)：“將光纖繞著走。”既然直線距離不夠，為什么不讓光纖繞著彎走完38英里呢？他們還真這么做了。
創(chuàng)造公平的辦法其實(shí)很簡(jiǎn)單。他們既不會(huì)向某個(gè)投資者或機(jī)構(gòu)出售交易所附近服務(wù)器的使用權(quán)，也不會(huì)給交易商和銀行回扣。相反，他們決定向雙方都收取同樣的費(fèi)用：每股百分之九美分。
最后為了保持交易所本身利益的中立性，所有可以直接在交易所交易的機(jī)構(gòu)和個(gè)人都不能持有股份：交易所的股東全部是普通投資者，在投資時(shí)，這些投資者首先需要將訂單交給經(jīng)紀(jì)商。
但現(xiàn)實(shí)是，華爾街的銀行們控制了大部分股市投資者的訂單，他們扮演的角色比普通的經(jīng)紀(jì)商要復(fù)雜得多。銀行們不僅控制著訂單，還控制著這些訂單的所透露的信息的價(jià)值。他們首先會(huì)將訂單放在自家的黑池中交易，然后再放到其他市場(chǎng)。在黑池中，銀行可以自己對(duì)訂單進(jìn)行反向操作，也可以將訂單賣給高頻交易者。如果銀行自己無法消化這些訂單，他們還可以將其賣給回扣最大的交易所。無論采用哪種方法，訂單本身的信息價(jià)值都被銀行貨幣化了。
如果智力挑戰(zhàn)賽冠軍們的理論是對(duì)的，那么新型交易所的設(shè)計(jì)就能夠消除速度優(yōu)勢(shì)的影響，將投資者訂單的信息價(jià)值降至零。如果在新交易所里，訂單的信息無法被利用，訂單中隱含的投資者買賣意向一文不值，那么還會(huì)花錢買它們呢？在將訂單交給新的交易所之后，華爾街大銀行和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的收入將減少數(shù)百億甚至更多，明眼人都能看出來，一場(chǎng)交鋒在所難免。
新的交易所需要一個(gè)名字，它們稱其為投資交易所（Invests Exchange），簡(jiǎn)稱IEX。IEX將于2013年10月25日開業(yè)。開業(yè)之前，32名員工對(duì)開業(yè)后第一天和第一周的交易數(shù)量進(jìn)行了預(yù)測(cè)，中位數(shù)為15.95萬股和275萬股。Katsuyama預(yù)計(jì)，開業(yè)第一年年末每天的交易量能夠達(dá)到4000萬至5000萬股股票。只有達(dá)到這個(gè)規(guī)模，IEX才能維持其運(yùn)營(yíng)成本。如果低于該規(guī)模，那么IEX能運(yùn)行多久就令人擔(dān)憂了。
開業(yè)第一天，IEX交易了56.85萬股股票，遠(yuǎn)超預(yù)期中位數(shù)。大多數(shù)交易都來自地區(qū)性經(jīng)紀(jì)公司和沒有黑池的華爾街經(jīng)紀(jì)商，比如加拿大皇家銀行和Sanford C. Bernstein。開業(yè)首周的股票交易量超過1200萬股。此后幾周，交易量增長(zhǎng)比較緩慢。12月第三周，IEX的周交易量達(dá)到5000萬股。不過，IEX還是沒能吸引到太多來自大銀行的訂單。高盛雖然接入了交易所，但僅放入了一些小訂單，停留了幾秒鐘，然后就離開了。
來自高盛的第一筆大訂單發(fā)生在2013年12月19日，下午15:09:42，662毫秒361微秒406納秒。當(dāng)時(shí)，辦公室里所有的人都感覺到，不同尋常的事情要發(fā)生了。電腦屏幕顯示，訂單開始以前所未有的速度涌入，停留的時(shí)間也久到足以完成交易。一個(gè)接著一個(gè)，辦公室的員工部門站了起來。然后，他們開始尖叫：
“已經(jīng)1500萬了！”一名員工驚呼。交易量在10分鐘內(nèi)飆升，在此前的331分鐘，他們的交易量為1400萬股。
“2000萬！”
“3000萬！”
“我們剛剛超越了AMEX。”CFO John Schwall興奮地咆哮，“我們的市場(chǎng)份額已經(jīng)領(lǐng)先AMEX了。”
有人放下電話說：“剛才是摩根大通，我問他們‘發(fā)生了什么’，他們說他們可能得做些什么。”
另一個(gè)人放下電話：“高盛的電話。他們說今天不算什么，明天會(huì)有更多。”
換句話說，摩根大通已經(jīng)開始將訂單導(dǎo)入IEX，而高盛明天可能帶來更多訂單。
“4000萬！”
在高盛訂單進(jìn)入45分鐘后，美國(guó)股市收盤。Katsuyama說：“這意味著高盛也開始認(rèn)同我們。如今，其他人已經(jīng)無法忽視我們的存在了。”
他開始對(duì)未來充滿信心。如果高盛也承認(rèn)，這個(gè)新的市場(chǎng)是公平和穩(wěn)定的，那么其他銀行也會(huì)受到壓力而跟進(jìn)。流入到IEX的訂單越多，投資者的體驗(yàn)就會(huì)越好，其他銀行就越難忽視IEX，市場(chǎng)就越公平。
IEX證明了一點(diǎn)：如果操作得當(dāng)，金融市場(chǎng)可以免受少數(shù)人利益的操縱。不需要為“訂單流”支付費(fèi)用，不需要千方百計(jì)靠近交易所，不需要有一小撮人破壞公平的環(huán)境。
又過了三周，也就是IEX開業(yè)兩個(gè)月之后。14位來自全球最大基金的執(zhí)行官或總裁齊聚在曼哈頓一樁摩天大樓的頂層會(huì)議室。他們掌握著大約2.6萬億美元的股市投資，約占美國(guó)股市的20%。他們從全國(guó)各地飛到這里，聽Katsuyama講述IE開業(yè)之后，他對(duì)美國(guó)股市的看法。
他發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)非常希望繼續(xù)停留在陰影之中。盡管高盛已經(jīng)認(rèn)可，但許多大銀行并沒有按照投資者和客戶的要求，將訂單送達(dá)IEX。一部分與會(huì)者對(duì)此很清楚，其他人也從Katsuyama那里了解了不少。他們中的一個(gè)人說：“當(dāng)我們告訴他們我們希望在IEX交易時(shí)，他們說：‘你為什么要這么做？我們做不到！’”另一個(gè)投資者說，在IEX開業(yè)后第六周，一家華爾街大行不經(jīng)意間告訴他，雖然投資者明確表示要這么做，但他們沒有把任何一張訂單交給IEX。還有一名共同基金經(jīng)理估計(jì)，當(dāng)他告訴銀行將訂單交給IEX時(shí)，銀行真正這么做的時(shí)間可能不到十分之一。第四名投資者說，三家不同的銀行告訴他，他們不想接入IEX，因?yàn)樗麄儾辉敢庵Ц睹吭?00美元的接入費(fèi)。
對(duì)于IEX，大多數(shù)銀行都是在消極攻擊，但也有銀行主動(dòng)進(jìn)行攻擊。Katsuyama聽到瑞信的員工傳播一個(gè)謠言，IEX其實(shí)并不獨(dú)立，而是加拿大皇家銀行控制的，不過是這家銀行的工具而已。他還聽說華爾街大投行勸說投資者不要將訂單送去IEX，他們的理由是：350微秒的延時(shí)讓IEX比高頻交易者慢太多了。
開業(yè)后沒多久，IEX就開始發(fā)布數(shù)據(jù)，描述其市場(chǎng)內(nèi)發(fā)生的情況。Katsuyama還對(duì)一些提問進(jìn)行了回答。
有人問他：“與交易所開業(yè)之前相比，你現(xiàn)在對(duì)高頻交易者的看法有什么不同嗎？”
“我已經(jīng)沒有從前那么恨他們了，”Katsuyama說，“這不是他們的錯(cuò)。我相信他們中大部分人都意識(shí)到市場(chǎng)有一些低效現(xiàn)象，他們只是將其資本化。在監(jiān)管范圍內(nèi)，他們的做法實(shí)在是很聰明。讓投資者失望的是整個(gè)系統(tǒng)。”
一個(gè)投資者問他：“有多少經(jīng)紀(jì)商是好的？”
“10家，”Katsuyama說，“這10家中包括加拿大皇家銀行、Bernstein和其他一些小機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)是真心為投資者利益服務(wù)。還有三家機(jī)構(gòu)做了些有意義的事，它們是摩根士丹利、摩根大通和高盛。”
股票市場(chǎng)確實(shí)存在操縱。Katsuyama常常在想，如果知道了真想，那些政治家、律師和法官們會(huì)怎么做。不過Katsuyama對(duì)追查那些操縱市場(chǎng)的人并沒有興趣。他只是想解決這個(gè)問題。從某些方面來講，他依然不明白為什么一些華爾街銀行會(huì)這么和他過不去。
一直以來，技術(shù)都在伴隨著華爾街的發(fā)展。它幫助提高了市場(chǎng)效率，但也導(dǎo)致了一些低效現(xiàn)象。在發(fā)現(xiàn)了2000年中期頒布的監(jiān)管措施的漏洞之后，一些華爾街銀行開始利用技術(shù)做一些事情。這些事情只有身在其中的人才會(huì)了解，而外人卻茫然不覺。正是這樣一個(gè)系統(tǒng)曾創(chuàng)造出了投資者并弄不太明白的次級(jí)抵押貸款，如今又出現(xiàn)了以速度為核心詭異的高頻交易，大多數(shù)投資者對(duì)此依然懵懂無知。這就是為什么Brad Katsuyama想要向投資者解釋清楚的原因。他的攻擊正中這一新式交易系統(tǒng)的要害，因?yàn)樗抢萌藗儗?duì)其的無知來賺錢。

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