股指期貨上市對中國資本市場發展具有里程碑的意義。這種里程碑的意義體現在宏觀和微觀兩個層面：在宏觀層面，股指期貨將做空機制引入中國資本市場，投資組合套期保值功能將真正實現；股指期貨將完善股票市場經濟功能，促使股票市場和期貨市場規模進一步增長。在微觀層面，股指期貨是溝通股票市場和期貨市場的橋梁，金融量化投資將成為套利、投資組合保值的主要策略，引導股指期貨市場健康發展。
一、股指期貨引領資本市場宏觀變革
首先，股指期貨將做空機制引入資本市場，完善了股票市場經濟功能。在保持原有股票市場結構和發展模式的基礎上，股指期貨通過金融衍生品的方式實現“間接”做空機制，順利地將套期保值（對沖）功能融入到股票市場，這是中國資本市場體系建設的重要進步。此外，股指期貨使得股票市場經濟功能進一步完善。由于各種因素，中國股票市場難以真正發揮“經濟晴雨表”的作用，“價值投資”難以實現。同時，廣泛的投資者結構使得市場容易出現集聚型現象，“羊群效應”造成市場價格大幅波動，放大了市場系統性風險。股指期貨的引入將使價值估算成為主要投資模式，股票市場系統性風險獲得釋放途徑。
其次，股指期貨有利于期貨市場實現突破式的發展。股指期貨將金融期貨融入到以商品期貨為主題的中國期貨市場，中國期貨市場規模必將實現突破性增長。中國期貨市場需要多元化的發展，需要商品期貨和金融期貨完整的組成結構。
需要注意的是，股指期貨的推出應該說更有利于相對弱小的期貨行業的發展。這主要是因為期貨市場自身瓶頸問題更嚴重，這種瓶頸來自于兩個方面——市場容量和盈利模式，股指期貨將擴大期貨市場規模、升級服務模式、拓展盈利空間。
股指期貨將帶來期貨市場容量的擴張。以服務國民經濟主體、規避價格風險、提供保值服務的商品期貨市場的主要機構參與者來自產業資本，相對規模有限，而股指期貨將為證券公司、基金公司（龐大的自營和委托理財規模）提供進入市場的跑道，在CTA尚未打開的情況下，期貨公司單一經紀業務必將快速擴張。
股指期貨將帶來期貨市場服務模式的升級，拓展盈利空間。由于與股票市場交易性質和模式存在差異，期貨市場的規模、盈利模式和盈利水平遠遠不及股票市場。相對于證券公司的承銷、自營業務，期貨公司只有單一的經紀業務。這種單一經紀業務的競爭容易造成手續費的惡性競爭，難以促使期貨市場服務升級以及提升期貨公司研發實力，并最終限制期貨行業盈利空間。股指期貨的引入將促使服務模式升級，相對于商品期貨的傳統保值服務，融入金融工具的套利、保值將更具專業性，在拓展期貨市場規模的同時，也解決了期貨市場盈利模式和水平的問題。
二、金融量化投資是股指期貨時代的微觀基礎
在西方金融發展史中，量化投資始終占據著重要地位，它從最初的技術分析手段，演變至金融理論支撐的金融工具設計，最后再融入計算機主導的高頻交易。西方量化投資能夠不斷發展主要來自于其市場結構方面的壓力，西方金融投資主要采用“委托理財”模式，個人投資者通常選擇投資服務公司代其理財，這就需要投資服務公司展現良好的服務質量和產品業績。在相對完善的市場制度下，同質化的產品競爭已經不能保證投資收益水平，金融公司面臨越來越大的競爭壓力。因此，基于金融理論、融入計算機技術而產生的量化投資成為追求業績表現、獲取市場超額利潤的主要手段。
1.兩類量化投資各有側重
國內涉及量化投資的詞語主要有“數量交易”、“量化自動交易”、“自動化交易”等，究其本質，我們可以把量化投資大致歸為兩類：
一類是技術型量化投資。技術型量化投資可以定義為，通過廣義或狹義的市場技術分析手段，對高頻或低頻歷史數據進行操作策略的檢驗，從而得出具有良好收益的交易模式和策略，并最終通過計算機或交易軟件終端編寫出交易程序，如趨勢型、套利型、短線型等交易程序。廣義的技術分析手段不僅包括技術指標和圖形，還包括各種基本面指標技術分析，如股票的估值指標、盈利指標等等。技術型量化投資具有統計套利的意義，其理論依據是，在歷史數據上測試而得出的交易盈利概率或盈利幅度的策略更具統計意義。它比單純的技術分析具有更強的理論性，其利用廣泛歷史數據進行交易測試從而得出具有統計意義的交易策略，樣本數據更廣，統計意義更充分，交易策略更完善，這樣就避開了傳統技術分析手段的缺陷。
另一類是金融型量化投資。金融型量化投資可以被定義為，依據不斷發展的金融理論，計算出金融產品（股票、債券、期貨、期權）的價值，捕捉金融市場價格的異常波動而產生的交易機會，通過計算機或交易軟件終端進行跨市場、多產品的高頻或者低頻交易。金融型量化投資的發展主要依賴于金融市場產品的豐富和完善、金融理論的發展創新以及計算機交易性能的進步。金融型量化投資主要應用于股票、債券和相關的期貨和期權，這就需要相對完善的金融體系和金融環境。另外，金融型量化投資交易的基礎是產品理論價值得以計算，而金融理論的發展使之可以實現，如馬科維茨的投資組合理論、法瑪爾的有效市場理論、布洛克—舒爾斯的期權定價理論等。
2.兩類量化投資的性質與發展
國外量化投資應用范圍更廣，交易規模更大，投資模式更為成熟。技術型量化投資和金融型量化投資相互交錯，共同組成量化投資總體。2009年紐約證券交易所的量化自動交易量達到總成交量的30%。技術型量化投資和金融型量化投資各有側重，技術型量化投資通常被應用于商品期貨、期權的交易中，而金融型量化投資則更多應用于股票、債券及相關期貨和期權的交易中。
理論上，技術型量化投資普遍適用于各金融市場，包括股票、債券、外匯、商品以及相關期貨和期權衍生品。因為只要有一定廣度的歷史數據，就可以利用技術指標和圖形進行測試，從而得出統計意義的交易策略。但是調查發現，技術型量化投資更明顯地應用于商品期貨、期權交易中。根據統計，在CFTC注冊的360家CTA中，有160家采用量化自動交易，其中趨勢交易和模式識別占主導地位。
金融型量化投資是西方金融市場主要的交易方式，從上世紀80年代初開始，金融理論同金融投資開始緊密的聯系在一起。80年代，布洛克—舒爾斯期權定價模理論的創始人之一夏洛克—布洛克加盟高盛，從事多產品套利交易，從此拉開了現代金融量化投資的序幕。金融型量化投資不僅體現在量化自動自動交易方面，而且各種中長期交易策略的制定都含有金融型量化投資的性質，因此無法準確衡量金融型量化投資的市場份額。但可以肯定的是，當前金融型量化投資更加完善，已經由最初的純粹理論價值模式開始轉向交易速度模式。金融型量化投資伊始，通過價值—價格關系，制定交易策略的方式使金融理論和金融工具結合得相當完美，1998年美國長期資本管理公司的破產暴露出這種模式的缺陷，數學理論的完美推導有時候并不符合現實條件，金融理論存在制約，“肥尾”使得涉及重疊掉期交易以及過多流動性較差頭寸的長期資本管理公司破產。從此以后，金融型量化投資更多地轉向高頻數據的應用，追求交易速度，控制投資組合頭寸配比，進而降低市場風險。
3.量化投資將保障資本市場穩步發展
由于市場結構的差異，國內量化投資情況與國外不同。技術型量化投資主要集中在期貨市場，并且受推崇程度較高；金融型量化投資主要集中在股票市場，應用周期相對較長，實際應用并不普遍。
股指期貨（融資融券）上市之前，國內金融產品較為單一，股票市場T+1交易不具有“買空賣空”和“做空”機制，這就導致國內金融型量化投資發展緩慢，其涉及領域主要是股票市場和債券市場的套利操作，如股票的配對交易。以商品期貨為主的期貨市場T+0制度更容易促使技術型量化投資的發展，技術型量化投資儼然成了中國量化投資的代名詞。
股指期貨上市后，通過量化投資使得證券市場和期貨市場聯系起來，期貨市場業已成型的技術型量化投資和股票市場金融型量化投資的良好基礎將是中國資本市場結構微觀變革的核心推動力。股指期貨作為金融衍生品把股票市場和期貨市場連接起來，作為維系兩個市場的微觀紐帶，量化投資自身的發展將保障股指期貨日益成熟完善。因此，在當前背景下，把股指期貨定位于一個專業、小眾的市場是非常重要的。
量化投資模式對資本市場微觀層次的影響在股指期貨上市伊始已經有所體現，隨著量化投資理念的成熟以及操作形式的多樣化，投資組合套期保值思想必將體現在股指期貨日后的表現上。通過觀察可以發現，組合套利交易已經成為主要的交易方式，滬深300股指期貨與指數化ETF無論在價格還是成交量方面都表現出強相關性。保證這種平穩運行的主要因素是投資者適當性制度的設立，制度篩選出成熟的期貨、證券投資者參與市場交易，投資者理性投資使市場難以產生嚴重的投機和偏離現象。這些投資者參與交易的主要指導原則就是量化投資策略，其對各種理論價格和成本進行計算，估算無風險套利區間，對期貨和現貨進行套利交易。隨著市場不斷成熟，未來套利空間必將減少，而量化投資將成為主要的交易手段，屆時金融量化投資模式的策略將更加豐富，市場份額將逐步擴大，從而實現市場的良性循環。
{來源 www.tumamayizhan.com }
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