跟伯恩斯坦在《與天為敵》學(xué)量化投資

“更多是作為一名金融史學(xué)家，而不是一位投資大師被人們所銘記”，這或許是彼得L ？伯恩斯坦與大家更為熟悉的彼得？林奇、巴菲特等大師的首要區(qū)別。

伯恩斯坦幾乎所有重要的著作都是在70歲之后完成的。比如他的風(fēng)險管理經(jīng)典著作《與天為敵：風(fēng)險探索傳奇》——伯恩斯坦最有名的著作，號稱華爾街人手一本——出版于1996年，是年，大師已77歲高齡。

　　這讓我想起最近閱讀的另外三本書的作者——日本作家村上春樹，近來他的《當(dāng)我跑步時，我談些什么》、《1Q84（4~6月）》、《1Q84（7~9月）》都在暢銷書排行榜上居高不下，他的文字和小說勾畫的故事情節(jié)，讓人感嘆他是一個與“時尚”、“潮流”、“年輕”等詞匯完全零距離的作者，而實際上，村上也已61歲。

　　此前，人大出版社出版的伯恩斯坦“金融三部曲”在投資圈里廣受好評，最近，一位剛從美國回來的華裔對沖基金經(jīng)理朋友，倒是向我屢屢談及他的另外兩本書《與天為敵：風(fēng)險探索傳奇》、《投資新革命》。

　　《與天為敵：風(fēng)險探索傳奇》中何謂“與天為敵”？在于老天給了我們太多不確定性，就仿佛玩24點時，你永遠不知道下一張牌會是多少點。但即便如此，長期以來，依然有人能夠從這種游戲中穩(wěn)定地獲利——確定性戰(zhàn)勝不確定性，這正是“與天為敵”的精髓。

學(xué)會用“確定戰(zhàn)勝不確定”

　　國內(nèi)投資者了解伯恩斯坦的并不多，即使很多做傳統(tǒng)投資的基金經(jīng)理也不太清楚，向我推薦這兩本書的美國這位對沖基金經(jīng)理，和他們不太一樣，他主要從事的是“量化投資”，這在國內(nèi)基金行業(yè)還屬于一種很新的投資方式。

　　改變?nèi)A爾街的投資模式

伯恩斯坦在《與天為敵》一書中大量講述了概率的演變，比如從賭博擲骰子、打牌等輸贏的概率說開去。通過相似的游戲，一較自己“概率”水平的高低，也是國內(nèi)很多基金經(jīng)理喜歡玩的。

　　上海一位女性基金經(jīng)理曾提及，她玩擲骰子的游戲基本從沒輸過，原因就是數(shù)學(xué)學(xué)得超好。在她的印象中，她所在的基金公司玩得最慘烈的游戲是，投資部和研究部的基金經(jīng)理、研究員PK玩紙牌游戲或者“殺人”游戲，這群數(shù)學(xué)功底都不錯的專業(yè)精英，斗智斗勇，“通常玩一個通宵下來，走出房間時，都是臉色煞白。”

　　伯恩斯坦通過數(shù)學(xué)、概率等故事，試圖傳遞的主要觀點是，投資者要學(xué)會用“確定戰(zhàn)勝不確定”，這正是“與天為敵”的精髓。而他在書中提及的量化投資，正是基于這樣的投資思想萌生的產(chǎn)物。

　　量化投資區(qū)別于普通基金經(jīng)理定性投資的鮮明特征是通過“模型”來投資，這兩種投資方式的區(qū)別好比是——定性投資更像中醫(yī)，更多地依靠經(jīng)驗和感覺判斷病在哪里；定量投資更像是西醫(yī)，依靠模型判斷。

　　兩種投資方式在投資本質(zhì)上是相同的，都是基于市場非有效或是弱有效的理論基礎(chǔ)，投資經(jīng)理可以通過對個股估值、成長等基本面的分析研究，建立戰(zhàn)勝市場、產(chǎn)生超額收益的組合。不同的是，定性投資管理較依賴對上市公司的調(diào)研，以及基金經(jīng)理個人的經(jīng)驗及主觀的判斷，而定量投資管理則是“定性思想的量化應(yīng)用”，更加強調(diào)數(shù)據(jù)的作用。

　　相比而言，量化投資更尊重“紀(jì)律性”，紀(jì)律性的好處很多，可以克服人性的弱點，如貪婪、恐懼、僥幸心理，也可以克服認(rèn)知偏差，行為金融理論在這方面有許多論述。

　　自國內(nèi)首只量化產(chǎn)品——光大保德信量化核心（愛基,凈值,資訊）基金推出以來，截至目前，國內(nèi)量化基金數(shù)量已經(jīng)突破10只大關(guān)，其陣營得到了擴容。一些投資了相關(guān)量化基金產(chǎn)品的基金持有人普遍對量化基金的特點印象深刻，如量化基金始終保持高倉位，以數(shù)量化模型為投資核心，它是利用理性數(shù)據(jù)克服人腦的投資偏見，使其明顯有別于其他類型的主動基金。因此，其不錯的短期沖刺能力與長期耐力的業(yè)績表現(xiàn)也成為投資者關(guān)注的焦點。

　　在海外發(fā)達市場，類似量化基金這樣特點鮮明的產(chǎn)品，更加容易被投資者所接受。伴隨國內(nèi)市場的不斷完善與投資者心態(tài)的日漸成熟，相信量化投資理念也將會成為未來國內(nèi)基金產(chǎn)品的重要發(fā)展方向。

　　生于1919年的伯恩斯坦，幾乎見證了過去一個世紀(jì)里每一場金融危機，他也是極少數(shù)親身經(jīng)歷過1929年大蕭條、而在2008年的金融風(fēng)暴里還依然活躍在市場上的人。

　　在2009年6月去世后，人們蓋棺論定評價他是“金融史學(xué)家”，這不是過譽之詞，但并不足以概括他的生平和貢獻。

　　伯恩斯坦出身于紐約的一個中產(chǎn)階級家庭，父親也從事金融工作，這促成了他就讀哈佛大學(xué)時，由政治學(xué)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟學(xué)。同樣也是在哈佛，他得到了著名經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫？熊彼特的啟蒙教誨，以極優(yōu)等的成績?nèi)〉昧私?jīng)濟學(xué)學(xué)士學(xué)位，借此取得了聯(lián)邦銀行紐約分行的一個研究員職位。

　　二戰(zhàn)結(jié)束后，以美國空軍飛行員身份退役的伯恩斯坦重新回到了金融界，先后在兩家小型的商業(yè)銀行工作，從事信貸和債券投資組合工作。1951年，父親去世，他在家人和朋友的壓力下，接管了父親創(chuàng)辦的投資管理公司。

　　自此在他的帶領(lǐng)下，公司管理的資產(chǎn)從數(shù)十億美元，發(fā)展到1967年公司被出售時的十余倍增值。

　　他對投資界的一大貢獻是，將學(xué)院里那些高深晦澀的金融模型發(fā)展提煉為后來廣為流傳的有效市場理論，并將這一理論落實為可操作的投資策略，改變了華爾街的投資行為模式，成為現(xiàn)代投資管理的一個里程碑。

　　在《與天為敵》一書中，伯恩斯坦講述了近千年來人類歷史上關(guān)于風(fēng)險的探索歷程：從古老的賭博游戲到華爾街的衍生金融產(chǎn)品。其中包括文藝復(fù)興時代的賭圣卡爾達諾“機會游戲論”研究擲骰子的幾率；幾何學(xué)家帕斯卡與律師費馬聯(lián)手創(chuàng)造的“概率理論”；丹尼爾？伯努利主張的“理性行為典范”所認(rèn)為的財富少量增加會帶來不同滿足感的理論等等。

　　妙就妙在，伯恩斯坦的寫作功底實在很強悍。

　　“很難想象沒有數(shù)字的時候是什么樣子。但如果時光倒流，一個1000年前受過良好教育的人闖入現(xiàn)代社會，他很可能不認(rèn)識數(shù)字0，并且，參加三年級的數(shù)學(xué)測試，也不可能及格。即使是對一個生活在500年前的人，情況亦可能如此。”