跟伯恩斯坦在《與天為敵》學量化投資

“更多是作為一名金融史學家，而不是一位投資大師被人們所銘記”，這或許是彼得L ？伯恩斯坦與大家更為熟悉的彼得？林奇、巴菲特等大師的首要區別。

伯恩斯坦幾乎所有重要的著作都是在70歲之后完成的。比如他的風險管理經典著作《與天為敵：風險探索傳奇》——伯恩斯坦最有名的著作，號稱華爾街人手一本——出版于1996年，是年，大師已77歲高齡。

　　這讓我想起最近閱讀的另外三本書的作者——日本作家村上春樹，近來他的《當我跑步時，我談些什么》、《1Q84（4~6月）》、《1Q84（7~9月）》都在暢銷書排行榜上居高不下，他的文字和小說勾畫的故事情節，讓人感嘆他是一個與“時尚”、“潮流”、“年輕”等詞匯完全零距離的作者，而實際上，村上也已61歲。

　　此前，人大出版社出版的伯恩斯坦“金融三部曲”在投資圈里廣受好評，最近，一位剛從美國回來的華裔對沖基金經理朋友，倒是向我屢屢談及他的另外兩本書《與天為敵：風險探索傳奇》、《投資新革命》。

　　《與天為敵：風險探索傳奇》中何謂“與天為敵”？在于老天給了我們太多不確定性，就仿佛玩24點時，你永遠不知道下一張牌會是多少點。但即便如此，長期以來，依然有人能夠從這種游戲中穩定地獲利——確定性戰勝不確定性，這正是“與天為敵”的精髓。

學會用“確定戰勝不確定”

　　國內投資者了解伯恩斯坦的并不多，即使很多做傳統投資的基金經理也不太清楚，向我推薦這兩本書的美國這位對沖基金經理，和他們不太一樣，他主要從事的是“量化投資”，這在國內基金行業還屬于一種很新的投資方式。

　　改變華爾街的投資模式

伯恩斯坦在《與天為敵》一書中大量講述了概率的演變，比如從賭博擲骰子、打牌等輸贏的概率說開去。通過相似的游戲，一較自己“概率”水平的高低，也是國內很多基金經理喜歡玩的。

　　上海一位女性基金經理曾提及，她玩擲骰子的游戲基本從沒輸過，原因就是數學學得超好。在她的印象中，她所在的基金公司玩得最慘烈的游戲是，投資部和研究部的基金經理、研究員PK玩紙牌游戲或者“殺人”游戲，這群數學功底都不錯的專業精英，斗智斗勇，“通常玩一個通宵下來，走出房間時，都是臉色煞白。”

　　伯恩斯坦通過數學、概率等故事，試圖傳遞的主要觀點是，投資者要學會用“確定戰勝不確定”，這正是“與天為敵”的精髓。而他在書中提及的量化投資，正是基于這樣的投資思想萌生的產物。

　　量化投資區別于普通基金經理定性投資的鮮明特征是通過“模型”來投資，這兩種投資方式的區別好比是——定性投資更像中醫，更多地依靠經驗和感覺判斷病在哪里；定量投資更像是西醫，依靠模型判斷。

　　兩種投資方式在投資本質上是相同的，都是基于市場非有效或是弱有效的理論基礎，投資經理可以通過對個股估值、成長等基本面的分析研究，建立戰勝市場、產生超額收益的組合。不同的是，定性投資管理較依賴對上市公司的調研，以及基金經理個人的經驗及主觀的判斷，而定量投資管理則是“定性思想的量化應用”，更加強調數據的作用。

　　相比而言，量化投資更尊重“紀律性”，紀律性的好處很多，可以克服人性的弱點，如貪婪、恐懼、僥幸心理，也可以克服認知偏差，行為金融理論在這方面有許多論述。

　　自國內首只量化產品——光大保德信量化核心（愛基,凈值,資訊）基金推出以來，截至目前，國內量化基金數量已經突破10只大關，其陣營得到了擴容。一些投資了相關量化基金產品的基金持有人普遍對量化基金的特點印象深刻，如量化基金始終保持高倉位，以數量化模型為投資核心，它是利用理性數據克服人腦的投資偏見，使其明顯有別于其他類型的主動基金。因此，其不錯的短期沖刺能力與長期耐力的業績表現也成為投資者關注的焦點。

　　在海外發達市場，類似量化基金這樣特點鮮明的產品，更加容易被投資者所接受。伴隨國內市場的不斷完善與投資者心態的日漸成熟，相信量化投資理念也將會成為未來國內基金產品的重要發展方向。

　　生于1919年的伯恩斯坦，幾乎見證了過去一個世紀里每一場金融危機，他也是極少數親身經歷過1929年大蕭條、而在2008年的金融風暴里還依然活躍在市場上的人。

　　在2009年6月去世后，人們蓋棺論定評價他是“金融史學家”，這不是過譽之詞，但并不足以概括他的生平和貢獻。

　　伯恩斯坦出身于紐約的一個中產階級家庭，父親也從事金融工作，這促成了他就讀哈佛大學時，由政治學轉向經濟學。同樣也是在哈佛，他得到了著名經濟學家約瑟夫？熊彼特的啟蒙教誨，以極優等的成績取得了經濟學學士學位，借此取得了聯邦銀行紐約分行的一個研究員職位。

　　二戰結束后，以美國空軍飛行員身份退役的伯恩斯坦重新回到了金融界，先后在兩家小型的商業銀行工作，從事信貸和債券投資組合工作。1951年，父親去世，他在家人和朋友的壓力下，接管了父親創辦的投資管理公司。

　　自此在他的帶領下，公司管理的資產從數十億美元，發展到1967年公司被出售時的十余倍增值。

　　他對投資界的一大貢獻是，將學院里那些高深晦澀的金融模型發展提煉為后來廣為流傳的有效市場理論，并將這一理論落實為可操作的投資策略，改變了華爾街的投資行為模式，成為現代投資管理的一個里程碑。

　　在《與天為敵》一書中，伯恩斯坦講述了近千年來人類歷史上關于風險的探索歷程：從古老的賭博游戲到華爾街的衍生金融產品。其中包括文藝復興時代的賭圣卡爾達諾“機會游戲論”研究擲骰子的幾率；幾何學家帕斯卡與律師費馬聯手創造的“概率理論”；丹尼爾？伯努利主張的“理性行為典范”所認為的財富少量增加會帶來不同滿足感的理論等等。

　　妙就妙在，伯恩斯坦的寫作功底實在很強悍。

　　“很難想象沒有數字的時候是什么樣子。但如果時光倒流，一個1000年前受過良好教育的人闖入現代社會，他很可能不認識數字0，并且，參加三年級的數學測試，也不可能及格。即使是對一個生活在500年前的人，情況亦可能如此。”