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期貨特點

本帖最后由 aifen 于 2014-11-20 15:36 編輯

**（一）****什么是期貨交易？**從當(dāng)前國內(nèi)投資渠道來看，適合普通投資者參與的投資方式不外乎股票、房產(chǎn)、債券、基金、外匯和期貨等。期貨與前面幾種投資方式在操作原理上是相同的，也就是通過投資者對所交易的品種未來價格變化的預(yù)測，選擇在價格低時買進(jìn)，等到價格高時賣出，獲取買賣之間價格差。所不同的是，我們目前國內(nèi)期貨交易的對象都是實實在在的“東西”，或者我們稱之為商品。所以，您以前雖然沒有接觸過期貨交易，但一定曾經(jīng)和別人用現(xiàn)金交換過房子、汽車、食品或其他物品，你也一定了解到這些商品的價格時刻處于變化當(dāng)中，時而漲價時而跌價。我們期貨交易就是通過買賣這些大宗化的商品來獲取收益的。
**（二）****關(guān)于保證金制度**期貨交易的保證金制度是大家聽說的關(guān)于期貨最多的一個概念，因為當(dāng)人們談及期貨的時候，常常會提起期貨市場的較大的收益以及相對應(yīng)的風(fēng)險，而這收益與風(fēng)險的放大正是源于期貨的保證金制度，而且期貨保證金比例很低，基本在10%左右。例：某日上海交易所銅的價格為30000元/噸，某期貨投資者覺得銅30000元/噸的價格低了，將來可能會上漲，于是該投資者以30000元/噸﹡ 10%（保證金比例）=3000元/噸的價格購入銅。若當(dāng)天如其所愿銅的價格上漲了1%（對于目前國內(nèi)交易的各期貨品種，每天價格波動幅度都將近2%~3%左右），則該投資者可獲利為30000元/噸 * 1%（上漲幅度）=300元/噸。但是由于保證金制度，投入成本為3000元/噸，則此次交易該投資回報率為300元/噸（收益） / 3000元/噸（成本）=10%。由上例我們看到，由于采用10%的保證金水平減小了投資者的投入成本，從而使得投資回報率提高了10倍。在我們的術(shù)語中，我們稱之為杠桿效應(yīng)。保證金就是這樣一個杠桿，幫助我們用少量的投資撬動更大的收益，所以能夠“以小博大”！證券市場實行全額交易制度，投資者購買證券必須交納足額的資金。當(dāng)然，在有些國家證券投資也是可以通過部分融資（透支）來進(jìn)行的，但是，總體上講，融資的比例是受到限制的。目前在我國，透支交易證券是一種違規(guī)作為。人們意識中，一般認(rèn)為證券比期貨交易的風(fēng)險小。事實上，經(jīng)過數(shù)理計算證明證券交易與期貨交易的風(fēng)險幅度幾乎是接近的，即損失率為投入資金的100%。但是，比較而言，在單位時間內(nèi)，期貨市場的波動要股票市場的波動大得多。即期貨市場一天的行情等于股票市場一年的行情。兩者的區(qū)別在于投資效率。單位時間內(nèi)風(fēng)險同盈利是呈正比例的。因此，我們說，證券市場的資金利用效率明顯低于期貨市場，是指證券投資的贏利（或損失）效率明顯低于期貨投資。
**（三）****關(guān)于做空機(jī)制**我們在國內(nèi)的投資者接觸的大多數(shù)投資渠道都是單向交易的，也就是說，投資者只有選則在低價時買入，等待價格上漲后拋出才能獲利，也就是只能做“牛市”。但是我們也知道，沒有任何一個投資渠道會是永遠(yuǎn)的“牛市”，一旦進(jìn)入“熊市”，也就是價格連續(xù)下跌的時候，市場中的交易者必然將面臨虧損。期貨交易比這些交易方式好就好在，它還給投資者多了個贏利的方向，也就是當(dāng)價格上漲時，投資者可以選擇“先買后賣”，也就是“做多”來賺錢；而當(dāng)價格下跌時，投資者可以選擇“先賣后買”，也就是“做空”，同樣可以在價格下跌中賺錢，投資者的盈虧永遠(yuǎn)是“賣出價”減去“買入價”。期貨的雙向交易制度給了期貨投資者多一倍的投資機(jī)會，換句話說，期貨的投資者比起國內(nèi)其他投資者來，可獲利的空間更大，則成功的可能性就更高。舉個例子，2003年全年大連的黃豆都處于一個大牛市中，期貨投資者當(dāng)時可以選擇做“多”來獲利；到了2004年4月份，國家出臺了宏觀調(diào)控政策，對國內(nèi)商品市場需求影響較大，之后黃豆又連續(xù)跌了一年多，期貨投資者則可選擇做“空”，同樣在這一年多的熊市中獲得巨大收益。我國的證券市場目前還沒有做空機(jī)制，即投資者在不持有股票的情況下不可以進(jìn)行賣出。即使在一些國家和地區(qū)較成熟的證券市場上，現(xiàn)貨股票做空機(jī)制的運(yùn)用條件也是受到一定限制的。因此，在沒有做空機(jī)制條件的證券市場上股票投資者只能在看漲時買進(jìn)入市，在看跌時將所持有的股票賣掉或者只能持幣觀望。這種單向交易機(jī)制在一定程序上影響了投資者的資金利用效率，使投資者在漫長的熊市中缺少投資機(jī)會。同時，單向交易機(jī)制下會造成股市中多空力量的不均衡，從而會形成大量資金的集中進(jìn)退，加劇股市的波動。
**（四）** **關(guān)于****T+0**T+0制度對于股民來說不算陌生，因為股票采用的是T+1制度。所謂T+0制度，也就是期貨的投資者在當(dāng)天買進(jìn)（賣出）的期貨品種，只要成交，立刻就可賣出（買進(jìn)）對沖頭寸，實現(xiàn)贏利。或者說，期貨投資者的同一筆資金，當(dāng)天可以進(jìn)出期貨市場無數(shù)次。而股票市場是采用T+1制度的，也就是說股票投資者當(dāng)天買進(jìn)的股票，當(dāng)天不能賣出，至少要等到第二天才能賣出。期貨的T+0制度，使得期貨投資周期更短，更為靈活方便。期貨的T+0制度給期貨投資者帶來了三大優(yōu)勢：· 投資機(jī)會增加：· 風(fēng)險控制靈活：· 資金利用提高：
**（五）關(guān)于交易制度**
期貨交易制度最顯著的特點是保證金制度。保證金制度使期貨交易在本質(zhì)上區(qū)別于現(xiàn)貨交易，也使期貨交易具有了進(jìn)入成本低、盈利（ 或風(fēng)險）效率高、風(fēng)險大的特征；其次是期貨合約的期限性。期貨交易的交易對象即是期貨合約都具有不同的時間期限，不同的期貨合約擁有不同的時間價值；市場流動性不一樣，價格代表性以及影響其價格變化的因素也不一樣。 此外，我國現(xiàn)存的期貨交易制度還具備以下特征：
（1）每日無負(fù)債結(jié)算制度，即對每筆交易當(dāng)天進(jìn)行清算。當(dāng)保證金不足時，必須在規(guī)定時限內(nèi)及時追加保證金，或是對所持有的期貨合約進(jìn)行平倉至滿足保證金規(guī)定要求為止。
（2）是漲跌停板制度，指限制期貨合約一個交易日內(nèi)最大價格波動幅度。
（3）持倉限制制度，將客戶和會員的持倉量根據(jù)不同上市品種不同合約按照一定規(guī)則限制在一定比例或一定數(shù)量范圍內(nèi)。
（4）套期保值制度，指現(xiàn)貨相關(guān)企業(yè)根據(jù)其參與現(xiàn)貨市場交易情況，需要在期貨市場規(guī)避風(fēng)險的，提出申請并經(jīng)過交易所批準(zhǔn)的套期保值者，將不受持倉限制制度所規(guī)定的持倉限量的限制。
（5）大戶報告制度，當(dāng)會員或客戶持倉達(dá)到規(guī)定數(shù)量時，需要向交易所書面提交報告。
（6）強(qiáng)制平倉制度，當(dāng)出現(xiàn)保證金不足并未能在規(guī)定時間內(nèi)補(bǔ)足，以及超出持倉限額所規(guī)定數(shù)量等情況時，要實施對所持有的期貨合約進(jìn)行強(qiáng)制平倉風(fēng)險控制制度。
由于上述期貨交易特點，一般期貨市場都實行嚴(yán)格的風(fēng)險控制制度。如當(dāng)某個期貨合約的市場持倉規(guī)模達(dá)到一定數(shù)量時，對該合約提高一定比例的交易保證金；當(dāng)某合約價格三個交易日向同一方向連續(xù)漲停板或跌停板時，規(guī)則規(guī)定允許持倉不利一方且愿意平倉的對沖出局。
在證券市場上，股票交易是現(xiàn)貨交易?，F(xiàn)貨交易與期貨交易的顯著不同就是全額貨款與貨物的即時交換，股票現(xiàn)貨交易一般不存在期限性問題、保證金制度、追加保證金制度、強(qiáng)制平倉制度和做空機(jī)制等。當(dāng)然，證券交易有時侯也會借鑒期貨市場的漲跌停板制度。
**（六）關(guān)于交易對象** 期貨交易的對象是交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。商品期貨的合約對應(yīng)的是合約所代表的標(biāo)準(zhǔn)化的商品。因此，商品期貨交易的對象具有這樣幾個特點：一是上市品種多是易標(biāo)準(zhǔn)化、易儲存運(yùn)輸?shù)拇笞谏唐?；二是每個期貨合約都有其固有的期限；三是上市合約價格與其所對應(yīng)的現(xiàn)貨市場價格一樣，在一定市場因素影響下會產(chǎn)生相當(dāng)幅度的變化，是現(xiàn)貨市場價格變化的溫度計，不是現(xiàn)貨市場價格變化的發(fā)動機(jī)，并在臨近交割月及交割月向現(xiàn)貨市場價格回歸；四是由于期貨合約所對應(yīng)的上市商品擁有其自身價值，因此，無論合約價格圍繞著供需關(guān)系如何變化都不會使其接近或等于零。
影響上市品種價格變動的主要因素： 以大商所大豆期貨為例，包括一是現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系，包括國際現(xiàn)貨市場供需情況、國內(nèi)現(xiàn)貨市場供需情況、進(jìn)口情況；二是大豆相關(guān)產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)、貿(mào)易、食品政策；三是大豆國際市場價格變化的影響。大商所大豆價格變化與美國芝加哥期貨交易所大豆價格變化具有很強(qiáng)的相關(guān)性并多受其影響；四是大豆相關(guān)商品價格的影響。 證券市場股票交易的對象是上市公司的股權(quán)。一個公司的股票價格會因該公司自身經(jīng)營、財務(wù)方面及市場環(huán)境等情況的變化而發(fā)生變化。當(dāng)該公司資不抵債時，若不考慮中國股票市場的殼資源因素，理論上其價格將接近或等于零。影響其股票價格變動的主要因素：一是該企業(yè)自身情況如經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略等；二是上市公司所屬行業(yè)情況、相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的變化以及國家監(jiān)管政策的變化；三是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的變化；四是國際股票市場相關(guān)情況的影響。
**（七）關(guān)于期限問題**
期貨市場的每個期貨合約都具有其固定的期限。根據(jù)合約所剩時間期限的長短可以分為遠(yuǎn)期合約、近期合約、臨近交割月合約和交割月合約等。一般遠(yuǎn)期合約交易為一年時間，隨著時間的推移，遠(yuǎn)期合約將逐漸變成近期合約、臨近交割月、交割月合約。期貨合約的期限性，決定了期貨合約遠(yuǎn)近月份具有不同的特點，在歐美商品期貨市場，一般三個月合約比較活躍；在亞洲商品期貨市場，一般遠(yuǎn)期合約比較活躍。
在期貨合約由遠(yuǎn)至近推移過程中，隨著期貨合約到期日的臨近，圍繞該期貨合約的相關(guān)市場要素將發(fā)生重大變化；
一是隨著合約期限的臨近，時間價格不斷減少，投資者主動選擇余地減少，也就是越來越接近于必須做出是平倉還是進(jìn)行實物交割的選擇；有時甚至不排除發(fā)生被動交割。
二是市場流動性變?nèi)?。由于期貨市場的保證金制度和持倉限制制度，一般遠(yuǎn)期合約交投活躍、流動性較好、大單量進(jìn)出容易；近期合約交投逐漸清淡、流動性較差、大單量進(jìn)出較難。這是因為投機(jī)資金追求較好的市場流動性而不斷轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)期月份合約，近期合約流動性便越來越差。
三是價格代表性由廣泛到逐漸區(qū)域化。由于我國銅、大豆等大宗商品進(jìn)口渠道暢通，國際國內(nèi)現(xiàn)貨期貨市場聯(lián)系密切，因此遠(yuǎn)期合約價格基本反映世界范圍內(nèi)的供求關(guān)系，價格代表性廣泛。但隨著合約交割期的臨近，受交割現(xiàn)貨貨物備貨期限的制約，臨近交割月的合約價格逐漸向著該品種指定交割倉庫所在地的現(xiàn)貨市場價格回歸，價格代表性逐漸區(qū)域化。
四是影響價格變化的因素發(fā)生變化，影響遠(yuǎn)期合約價格變化的因素可以更廣泛、宏觀和形象化；而影響臨近交割月合約價格變化的因素則更區(qū)域化、微觀和具體，影響價格的不確定因素減少。進(jìn)入交割月前一個月后因保證金梯度增高而市場中逐步僅剩下等待進(jìn)行實物交割的接貨者和交貨者，在交割月通過接貨資金和注冊倉單的匹配，最終實現(xiàn)交割月合約價格向交割倉庫所在地現(xiàn)貨價格的回歸?？梢哉f，期貨合約的期限設(shè)定有助于增強(qiáng)期貨市場與現(xiàn)貨市場的關(guān)聯(lián)性，隨著期貨合約從遠(yuǎn)及近的變化，逐漸擠出期貨價格中所謂的"泡沬"部分，有效釋放市場風(fēng)險，促進(jìn)期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢的趨同。
證券市場中的股票代表著上市公司的股權(quán)，通常沒有固定期限，隨著公司的存在而長期存在。上市公司破產(chǎn)清算應(yīng)視為其股票交易的最終期限。在我國的股票市場上，由于"退市"機(jī)制還處在建立過程中，因此上市公司的破產(chǎn)清算而導(dǎo)致其股票交易結(jié)束的，仍只占市場總體股票數(shù)目的很小比例。在西方發(fā)達(dá)國家成熟的股票市場上，企業(yè)股票退市早已成為一種市場機(jī)制，是整個證券市場"游戲規(guī)則"的重要組成部分。
**（八）關(guān)于交割制度** 商品期貨交易一般實行實物交割制度。實物交割是連接期貨市場與現(xiàn)貨市場的橋梁和重要手段。它使通過一手交錢一手交貨即時進(jìn)行買賣的現(xiàn)貨市場和可能承擔(dān)未來實物交收買賣義務(wù)的期貨市場最終成為一個單一的商品市場，是使期貨市場價格在向交割月臨近過程中向現(xiàn)貨市場價格回歸的重要保證，是期貨交易的重要環(huán)節(jié)。商品期貨市場的運(yùn)行是以現(xiàn)貨商品為基礎(chǔ)的，而現(xiàn)貨商品的生產(chǎn)流通體系也有其固有的特點，以農(nóng)產(chǎn)品為例，自然條件決定了某種農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)地，并成為這種農(nóng)產(chǎn)品比較固定的流通體系的起點，同時其種植、加工、儲藏、運(yùn)輸?shù)纫捕季哂袃?nèi)在的特殊規(guī)律。因此，建立在現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場就必須遵循現(xiàn)貨供應(yīng)市場的運(yùn)行規(guī)律。也就是說，農(nóng)產(chǎn)品期貨的實物交割制度一定要符合現(xiàn)貨市場流通的特點。
在期貨市場進(jìn)行交易時，投資者可以通過兩種方式了結(jié)其所持有的未平倉合約，一種是在所持有的期貨合約到期前，通過對沖進(jìn)行與入市時數(shù)量相等方向相反的買賣交易，平倉了結(jié)所持有的持倉；另一種則是在所持有的期貨合約到期時，以符合期貨合約規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)貨商品的買入或賣出，了結(jié)未平倉合約。也就是通過實物交割方式了結(jié)期貨交易。
證券市場沒有實物交割問題。在股票交易無紙化的條件下，投資者將手中所持有的股票賣出是投資者結(jié)束交易的唯一方式。從這個意義上說，股票是一種更加虛擬化的資產(chǎn)，缺少其價格向其真實價值回歸的有效機(jī)制。股票價格的真實性難以及時、有效地在現(xiàn)實市場中得到檢驗。
**（九）關(guān)于市場操縱** 期貨市場是難以操縱的。這是因為，一是期貨市場的總持倉規(guī)模不是固定的。期貨市場中交易的期貨合約是以相應(yīng)的現(xiàn)貨商品為基礎(chǔ)，并將其標(biāo)準(zhǔn)化了的合同。因此期貨市場規(guī)模與相關(guān)現(xiàn)貨市場規(guī)模存在一定關(guān)系，但不存在總量限制問題。隨著市場參與者的變化而變化，所以所謂持倉集中程度或是持倉比例也都是相對的、變化的。由于期貨市場的雙向交易機(jī)制，多空雙方的機(jī)會是同等的，市場是相對均衡的。因此，多空任何一方都難以僅僅憑借資金優(yōu)勢對期貨市場價格進(jìn)行長期操縱；二是期貨價格與現(xiàn)貨市場價格聯(lián)系緊密。期貨市場價格走勢與其交易的標(biāo)的物即相應(yīng)的現(xiàn)貨商品價格走勢是密切相關(guān)的，并在交割月最終實現(xiàn)期貨價格向現(xiàn)貨價格的靠攏。

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