像蟑螂一樣投資

散戶投資者上周從股市撤出了數十億美元的資金——然后股市漲了。

據報道說，他們把資金投進了債市——然后債市跌了。

那么多的投資者就像是熱鐵皮屋頂上的貓，動個不停，老是在想下一步往哪兒跳。如果就業市場繼續疲軟，新任美聯儲(Federal Reserve)主席珍妮特·耶倫(Janet Yellen)會不會停止“逐步縮減”債券的購買？中國會不會走下坡路？波多黎各會不會破產？通脹會不會爆發？

老天有眼，上周興業證券(SG Securities)的定量策略師安德魯·拉普索恩(Andrew Lapthorne)給我看了一篇非常有意思的研究文章。文章發表在一年多以前，作者迪倫·格萊斯(Dylan Grice)是他的舊時同事，文章發表后便投身于基金管理圈。

簡單地說，格萊斯對我們所有人都有話要說：不要做熱鐵皮屋頂上的貓，要做一只蟑螂。

你說什么？

格萊斯的研究論文（《長線蟑螂》(Cockroaches for the Long Run)，興業證券，2012年11月）說：“蟑螂媒體形象不好，它們是害蟲，我們不想房子里有它們，我們大都想殺死它們。”但格萊斯又說，蟑螂有一個值得一提但沒有引起足夠重視的特點。

它們是頑強的幸存者。下面講講它們是怎樣活下來的。

蟑螂已經存在了3.5億年，比人類存在的時間長7,000倍，且勝過恐龍和其他成千上萬的物種。它們經歷了五次橫掃地球的“大規模滅絕”中的三次，盡管每一次都滅掉了大約四分之三的其他物種，但蟑螂活了下來。“它們可以45分鐘沒有空氣、在水中淹半個小時、熬過寒冷的溫度、忍受高于人類15倍的輻射。”

沒錯，它們不聰明，也不會創新。但正如格萊斯所說，蟑螂可以從核爆炸中生存下來——即便它們造不來核彈。

如果我們能夠找到一個充滿同樣生命力的投資組合，豈不是好事？如果我們能夠找到一個可以放任不管、但可以熬過今后任何狀況的投資組合，豈不是好事？

這是我自己要問的一個問題。因為工作的關系，其實我不能建一個積極型投資組合。因為我了解金融史，我明白，替代積極型投資組合的普通組合——“均衡的”、“預定日期的”股票債券基金——很有可能就是一場等著發生的災難。

我把這種“全天候”的投資組合稱為 杯。格萊斯把它叫做“蟑螂”組合。在論文中，他覺得自己已經找到了這樣一個組合。

蟑螂組合

格萊斯的蟑螂組合平均分為四個部分：股票、債券、現金（即存款或短期國庫券）和金條。

為什么說這個方案可能好于由股票和債券組成的“均衡組合”？很簡單。

雖然過去30年股票和債券的表現確實不錯，但在高通脹的70年代，它們完全是一敗涂地。40年代也是一敗涂地。70年代初把財富托付給股票、債券構成的“均衡組合”的投資者，最后都因為通脹率的上升而遭遇重挫。

格萊斯指出：“真正的蟑螂熬得過70年代。它耐得住通脹，耐得住通縮，耐得住信貸膨脹，耐得住信貸緊縮……”

他還說，蟑螂是一種簡單而頑強的幸存物種，不會去猜測接下來將發生什么事情，它只管為各種意外做好準備。

格萊斯研究了這樣一種投資組合從1970年以來會是什么樣的表現，結果發現了兩個顯著特點。

第一，它完好地挺過了70年代的大震蕩和過去14年的金融危機。

任何人在過去50年把財富托付給格萊斯的“蟑螂”組合，都會睡得非常安穩。

在2000-2003年和2007-2009年崩盤期間，蟑螂組合從頂峰到底谷的最大縮水幅度是15%左右。這是按通脹因素調整后的計算結果。

這個組合在70年代的最大縮水幅度，是從1978年的頂峰到1981年的底谷縮水20%左右（同樣按通脹因素調整）。

另外，以微乎其微的代價就可以換來這種氣定神閑。格萊斯計算發現，蟑螂組合50年來扣除通脹率的平均投資回報率是5%左右。

離股市5.5%的年回報率不遠，且大大超過4%的債市回報率。

我查看了蟑螂組合從格萊斯論文發表以來的表現。去年它因為黃金和債券大跌、抵消股市上漲而縮水9%左右，但今年以來在股市下跌的情況下依然升值3%左右。

我對這個具體的投資組合是有一些保留的。黃金在70年代初以前是正規的“貨幣”，它的價格在之前40年被中央銀行人為壓制。所以在70年代，當金價終于獲得解放并奮起直追的時候，黃金投資者收獲了一輪一次性的巨大漲勢。我猜想，房地產投資信托基金、木材、石油或通脹保值國債在今天或許是一種更好的替代。黃金一貫以來的問題在于它根本不會產生什么收益。

我還猜想，將來的蟑螂組合將因為持有真正國際化的股票債券組合而受益。大多數投資者的大多數財富都投資于美國證券，限制了他們的分散化。

但有意思的是，格萊斯的“蟑螂組合”很像德國文藝復興時期富豪雅各布·富格爾(Jakob Fugger)持有的組合。Research Affiliates的羅布·阿諾特(Rob Arnott)對我說，富格爾的財富是按等分投資于股票、債券、黃金和房地產。

真正有意思的地方，是這些投資組合跟今天六成股票加四成債券的常規思路相去甚遠。很少有投資者或基金經理了解金融史。這是一個很大的危險。

在今天的投資者像熱鐵皮屋頂上的貓亂蹦亂跳時，迪倫·格萊斯的想法是正確的。不要像貓，要像蟑螂一樣投資！