程序化交易傷害了誰？

　　程序化交易的得利者很容易看出，運用程序化模型的交易商用速度和模型戰勝了市場；交易所的交易量大幅攀升，流動性增強；應用數學家和物理學家得以在金融領域一展所長……

但就像每一種新事物出現一樣，程序化交易也有另外一面。傳統的套利交易商發現他們在計算機前面顯得行動遲緩，不堪一擊；一些人擔心這種交易模式會讓市場變得更加動蕩；而普通投資者最為擔憂的是，市場的公平性正在遭到破壞。

監管哪去了？2007~2008年，程序化交易經歷了飛快的發展，但在紐約證券交易所甚少受到監管，或者說根本沒有什么監管。

傷害了傳統交易員

如果說交易是一場戰爭，那么在程序化交易盛行的時代，傳統的套利交易員就像是被遺棄的冷兵器。很多人認為數學家和物理學家已經開始搶奪原本屬于交易員的工作機會，現在很多交易商在技術部門的投資要遠遠大于交易部門。

電子交易曾經給對沖基金經理、交易員充分的自由，他們可以用自己全新的想法在市場獲利。而現在的情況是，電子交易幾乎完成了所有的事情，一些交易員不得不去找一份新工作。

一些公司建立的模型開始代替人的思維，比如判斷一個消息的好壞，這樣在相關消息公布的時候，計算機可以自動進行交易。“這是一個十分有趣的事情，那就是人和計算機開始競爭，開始共同對一個信息作出判斷。”2007年，路透程序交易全球商業主管KiristiSuutani就曾作出這種表態。

幾個月前，記者和一個從事對沖基金行業的朋友一起吃晚飯，他興致勃勃地和記者說起他最近研究的一個交易模型，那幾天他一直都在測試模型的可靠性。 “我需要找一個寫程序的人，然后就可以自動下單了。”他邊吃邊說。

程序化交易的盛行還使得相關程序變得極為珍貴，市場中不斷有某個公司前雇員被懷疑盜竊原公司交易程序而被起訴。而在印度，程序化交易的出現正威脅著交易員的工作。

“套利交易員作為一個職業已經結束了，這個行業的未來在于那些擁有超級科技的交易商。”新德里BLB證券公司主席BRBagri說。印度證券交易所已經有接近四分之一的會員申請運用程序交易，雖然并不是所有的申請者馬上都會開始相關的業務。

傷害了市場的穩定性

程序交易商認為他們可以給市場帶來流動性、快速價格發現，而且毫無危險，程序化交易被形容為從數學界來到金融市場的天使。但是一些人卻認為這個天使可能是黑色的。

美國和英國的監管者長期以來一直關注程序化交易的市場變化，包括此類交易在1987年那個黑色星期一中扮演的角色，以及長期資本管理公司失敗的原因。

很多人相信，程序化交易是1987年美國股市黑色星期一出現的重要原因，其關鍵就是一種名為動態資產組合保險的程序化交易模型。動態組合保險可以保護你的倉位，即程序化的止損安排。這是一個好主意，但是人們卻忽視了這樣一個問題，那就是市場價格下跌到一批投資者需要賣出股票來止損，一旦這種止損盤足夠大，就可能造成市場價格進一步下跌，并引發其他止損盤涌入市場。

模型并不總是正確的，一旦模型受到了太大的壓力出現崩潰，其后果也是難以想象的。芝加哥聯儲的技術專家CarolClark說，監管者必須考慮所謂的“高頻程序化交易”的影響，這種交易模式出現問題，只是遲早的事情。

佩恩報告（ThePainReport）的發行人JonathanPain是一個經驗豐富的投資者。在Pain看來，雖然公眾對于高速的、以計算機為基礎的交易模式是否會增加市場崩潰的幾率，以及加大市場波動性仍表示懷疑，但是卻不能忽視一個事實，那就是在這種交易模式大規模流行之后，市場的波動性確實上升了。

“我們需要承認的是，在過去的幾十年內，全球資本市場、衍生品市場的規模出現了爆炸性的增長，全球經濟和全球金融市場變得極不穩定。”Pain說， “我們創造了一個怪物，這個怪物存在內在的不穩定性。”

任何一種程序化交易模型都會失靈，問題只是在什么樣的市場壓力下會失靈?？上У氖牵诖蠖鄶禃r候，人們只是關心，這些模型在正常運轉時帶來的收益。

“如果大量的人遵循著同一種策略，而一旦這種策略失敗，那將是一場危機。”MSL基金管理公司的定量金融分析師PaulStutch說，“很多機構依賴的甚至是他們自己都不是很理解的模型。”

傷害了不用程序化交易的你

2009年9月份，納斯達克證券交易所和BATS交易所停止了“閃電指令”的服務，這種服務對于投資者和市場信心的公平性是一個很大的打擊。

在兩家交易所宣布放棄這塊大蛋糕之前，美國參議員CharlesSchumer曾致信美國證券交易委員會（SEC）表示，如果SEC不能叫停“閃電指令”，那么他將尋求通過立法途徑來達到目的。

在2009年澳大利亞證券交易所的年會上，交易所主席DavidGonski就提議政府注意程序化交易的存在，因為那一段時間內，這種交易模式在澳大利亞的規模大幅增加。

與此同時，澳大利亞證券與投資委員會要求澳大利亞證券交易所調查程序化交易對于市場的影響，以判斷是否有必要加強監管，他們最為關注的要點之一就是其對于傳統交易行為的影響。

哥倫比亞大學的金融學教授ParthaMohanram說，交易所只是需要保證所有人可以在同時得到同樣的數據，但并不意味著要限制高新技術的發展。

但MSL基金管理公司合伙人MartinBloom并不贊同這種看法。“市場的公平性并不是設立一個統一的門檻，而是設立一個大部分可以達到的門檻。”Bloom說。

2009年在談及“主機托管”等與程序化交易相關問題的時候，SEC主席夏皮羅（Mary　Schapiro）義正辭嚴地說，當前市場的狀況是長期投資者利益與短期投機者利益產生了沖突，SEC將會站在前者的一邊。